(圖片來源：Shutterstock)

 

投信年底作帳行情

多數投資人都有聽過投信作帳行情，

也就是在每一季的季底，投信會針對特定幾支股票大舉買進，

其中又以 6 月底及 12 月底的買超力道最為強勁，

這是因為基金經理人的績效計算除了是以每一季度為週期在計算，

每一檔基金更會出具半年報及年報，

只要在計算績效的時點，基金的報酬金額達到相對高點，

就有利該檔基金的年度報酬率甚至是經理人的年終獎金，

但作帳行情未必會出現在年底 12 月份，有時 11 月份就會開始發動，

繼續看下去...

 

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從眾的羊群效應

羊群效應，顧名思義，

就是羊群本身其實是一種很散亂的組織，

但只要這當中有一隻羊動起來，其他羊就會跟著一擁而上，

羊群效應又名從眾心理，代表個體的跟風行為，

在股票市場我們時常可以看到這樣的現象，

一開始沒有受到市場太多關注的股票，因為有一兩個大戶買進，

引爆價量齊揚的第一波上漲，而這個第一波上漲，

進而會帶動更多的投資人或是大戶跟著進場，

類似的狀況也會出現在投信作帳行情上，形成投信的羊群效應。

 

投信的羊群效應

股票，甚至是說多數商品最基本的原理，

就是市價買進的人比較多就會漲，

市價賣出的人比較多就會跌，

當有越多人進場用市價買進時，

就越能夠在短時間內引爆股價向上，

對於需要作帳的基金經理人來說，

單打獨鬥遠不如團結力量大，

根據法規，單一基金投資單一股票，

最多只能夠佔總基金規模的 10%，

這就導致經理人要靠自己的力量拉抬作帳是非常困難的，

此時，只要有一支股票開始有一個投信、兩個投信，魚貫而入，

就會讓更多的基金經理人注意到作帳資金開始往該股票移動，

當其他經理人也認為這是一個「短期的」好標的，

也就會跟著擴大在這支股票的部位，

最後就形成投信的羊群效應，

股價也往往在羊群效應的帶動下，短時間內快速上漲，

以下將列舉兩個投信作帳的案例，

一個是年代較久，但筆者認為頗具代表性的案例，

另一個則是這個月才發生的案例。

 

同亨(5490) 2015 年作帳行情

POS 機廠同亨(5490)在 2015 年業績爆發，

當時不少新聞頻頻釋出利多，

並用利多來解釋該公司 2015 上半年業績爆發的理由及原因，

但從近 2 年低迷的股價來看，當時的利多為何也無深入了解的必要了，

反而是當年度投信的進出，留下了一個幾乎是教科書式的操作，

從下圖可以看到，投信從 2014 年 10 月開始建立基本的持股，

當時只有少部分的投信買進，且一直到 15 年 4 月，

投信都未再出現連續大買的特徵，此時羊群效應尚未形成，

但 15 年 4 月底開始，投信針對同亨(5490)集中火力，

到了 6 月底短短 2 個月內，股價從 70 元漲至 120 元，

漲幅高達 70%，投信持股比更上升到 22.5%。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

作帳後結帳

投信在進到 7 月初後，還有試圖繼續拉抬股價，

但在 7/7 隨即反轉，羊群效應從集體上山變成集體下山，

到了 8/6 ，投信的賣壓已讓股價跌至 58.6 元，

短短一個月內跌幅更是達到驚心動魄的 54%，

投信持股比也從 7/3 的 24% 下降到 3.8%，

看的讓人直冒冷汗。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

晶電(2448) 10月出現投信羊群

LED 大廠晶電(2448)經營狀況慘淡，

光是上半年就每股虧損 1.55 元，

是市場投資人公認的慘業代表之一，

但今(2019)年 4 月份，知名蘋果分析師郭明琪出具看法，

認為蘋果 2020 年底的 ipad pro 將採用 mini LED 當作背光，

這將有效提高晶電(2448)的產能利用率，當時也有投信進場，

但未形成羊群效應，最後拉抬以失敗告終，

之後郭明琪又於 9/29 再度發布文章，重申他對 mini LED 的看法，

而在 10/23，投信突然買超 1.43 萬張晶電(2448)，造成當天股價大漲 8.32%，

接著幾天也以每天數千張的節奏買進，總計在不到一個月內，

投信就買進了 4.8 萬張晶電(2448)，

姑且不論所謂的利多是真是假，投信的行為已儼然形成羊群效應，

投信在 28 ~ 30 元進貨半個月後，11/14 再度爆出 12.1 萬張大量，

甚至在盤中攻上漲停板，股價已拉離投信的成本區間，

相信會對不少基金的績效計算有顯著貢獻。

(圖片來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

下圖：郭明琪在 9/29 再次重申他對 Mini LED 的看法

(圖片來源 : 天風國際) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

♞ 快速結論

最後整理出本文重點如下：

 

1. 基金經理人不需要賣在最高點，只要作帳期間股價在高點就對他們的績效計算及獎金有利

2. 當有越來越多投信買進後，就會有更多投信買進，形成所謂羊群效應

3. 作帳期間拉抬兇猛，總是能找到利多新聞搭配，但作帳完後要小心結帳

4. 過去案例顯示結帳賣壓往往非常凶險，針對投信作帳股，散戶在季底前後就要開始提高警覺

5. 投信羊群效應未必會成功形成，也有不少投信魚貫入場後，卻沒有更多投信願意跟進的狀況

 

附上人權圖

最後附上筆者在 11/12 注意到晶電(2448)疑似有投信羊群效應買進，

並在 11/14 價量齊揚大漲後賣出的人權圖(對帳單)

(筆者對帳單一)

 

(筆者對帳單二)

 

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