(圖片來源：Money錢雜誌)

 

以前有一次開啟門鎖時，不小心誤觸了保全，

引起了警報聲，然後保全人員就立刻趕來了，

只能說聲不好意思，沒有竊賊，是我按錯了...

 

然後發現保全人員是新光保全(9925)，

之後走在路上會特別觀察一下，

每一棟大樓每一間商家配置的保全是哪一間，

發現幾乎不是新光保全(9925)就是中興保全(9917)，

因此引起了我的好奇，

決定仔細研究一下，

這兩間公司市占率似乎很大，

果真不錯，這兩間公司幾乎涵蓋了台灣的保全生態，

市占率高獲利也相對穩定，

又幾乎每年配息，

是優良的股票。

 

然而在今年(107)開始，

新光保全(9925)營收漸漸衰退，

競爭對手中興保全(9917)營收卻緩緩上升，

很多存股族擁有新保(9925)，

必須得了解為什麼新保(9925)發生了什麼問題

導致營收、毛利、營業利益等下降呢？

 

繼續看下去...

 

 

台灣保全業雙雄新保(9925)以及中保(9917)

而今年兩者經營結果卻相反...

在台灣的兩大龍頭保全業非新光保全(9925)以及中興保全(9917)莫屬。

保全業不受景氣影響，即便在金融海嘯期間，

很多公司業績都腰斬再腰斬，

但住家及辦公室也還是會有電子保全或是駐警保全，

所以新保(9925)以及中保(9917)營收相對穩定，

是很多存股族的口袋名單。

 

一直持續關注新保(9925)以及中保(9917)，

發現今年(107年)以來，

中保(9917)的營收及毛利，漸漸地與新保(9925)拉開，

到底是什麼原因使新保(9925)節節敗退呢？

如果是新保(9925)的護城河沒了，

那可要留意，就不太適合當存股標的了。

以下說明新保(9925)營收下降的原因...

 

新保(9925)盈餘下降的原因...

從營業利益率比較

我們從兩間公司的營業利益率進行分析，

營業利益 = 營業收入－營業成本－營業費用，

為什麼我們這邊不分析毛利率，

不是毛利率不重要，

毛利代表收入減掉原料成本，

確實是企業營運的源頭，

但尚未扣除營業費用，

營業費用是日常營運產生的費用，

例如：水電費、租金等。

公司賣產品，除了原物料之外，

還需要廠房租金、水電等，

才能完整的產出商品，

所以營業利益率是反映出公司本業獲利的指標。

 

下圖可以看出新保(9925)以及中保(9917)的營業利益率漸漸拉開，

尤其在107年開始，

中保(9917)持續上升，而新保(9925)卻一直下降

 

 

(資料來源：CMoney理財寶，圖表來源－自製)

 

而保全業的收入主要大概分為 4 種，

(一) 電子保全收入：例如公司的防盜系統，有竊賊要闖入，防盜系統就會響警報。

電子保全營收大概佔總收入的 40% ~ 50%。

(二) 常駐保全收入：例如公司或住家的保全人員，守護人員安全 。

常駐保全營收大概佔總收入的 8% ~ 9% 。

(三) 運鈔服務收入：例如護送 ATM的現金，需要有堅強的裝備與人員保護龐大的現金。

運鈔服務營收大概佔總收入的 20% 。

(四) 其他收入：兩間保全雙雄跨足很多領域，例如居家服務、投資領域等，屬於其他收入。

其他部分的營收大概佔總收入的 21% ~ 31%。

 

然後依照前面主要的 3 種收入，分別端看其營業利益率：

 

(一) 電子保全收入營業利益率分析：

新保(9925)電子保全的營業利益率幾乎持平，

波動不大，

而中保(9917)則是大幅度下降。

(資料來源：CMoney理財寶，圖表來源－自製)

 

保全業的電子保全，

有一部分的收入來自政府標案，

也就是說，

政府標案取得越多，收入會越高

根據台灣採購公報網資料顯示，

中保(9917)在 2016 以及 2017 取得金額相當龐大的政府標案，

這些收入會慢慢在未來履行，

也就是前段所提及中保(9917)營收 107 年度增加許多，

有部分是因為政府標案在 107 年收入認列所致，

中保(9917) 107 年營收增加，而營業利益率卻下滑，

可以推測，中保(9917) 採取薄利多銷的方法。

(資料來源：台灣採購公報網，圖表來源－自製)

 

由上圖可知，新保(9925)在 2017 年及 2018 年完全沒有政府得標的件數？

是因為新保(9925)於 2016 年 5 月因為違反採購法，

遭到政府停權 3 年，

所以不能參與標案，

也可以看出新保(9925)在 2016 年的標案已經銳減，

爾後 3 年，新保(9925)的標案由其子公司 誼光保全參與之後標案，

再觀看圖最右邊的誼光保全標案金額，

跟中保(9917)相比還是相差很多，

因為新保(9925)遭停權，

會影響舊客戶不續約甚至解約，

拉攏新客戶更是難上加難，

遭停權一事，有損新保(9925)的商譽。

(資料來源：公開資訊觀測站)

 

(二) 常駐保全收入營業利益率分析：

在住家、銀行或是辦公大樓，

幾乎都有警衛守護，

確保人身或是財產安全，

這部分保全雙雄分別由旗下子公司負責，

中保(9917)留駐警衛服務在北部地區主要是透過子公司「國興保全」在營運，

南部地區則以「國雲保全」在營運。

新保(9925)則是由子公司「誼光保全」營運。

這部分兩間公司本年度變化不大，

誼光保全營業利益率一直都比較低，

應該是公司策略所決定涉略中低價位的業務。

 

(資料來源：CMoney理財寶，圖表來源－自製)

 

同樣也要注意新科技來臨帶來的威脅：

(一) 電子支付來臨，未來現金紙鈔越來越少，

駐紮在銀行據點的保全人員，

勢必也會減少，

相對的影響公司收入

 

(二) 人工智慧的時代來臨

駐點的保全人員可替代性比較高，

人工智慧在全球蓬勃發展，

之後會有機械人取代人力保全。

 

(三) 現鈔服務收入營業利益率分析：

在路上常常可以看到台灣保全或是立保保全的運鈔車，

運鈔車上有特殊裝備及裝備齊全之保全員提供運送服務，

例如貴重物品的護送、金融業資金調度運鈔等，

而台灣保全是新保(9925)之子公司，

立保保全是中保(9917)之子公司，

這兩間子公司都是專門提供運鈔服務。

(資料來源：CMoney理財寶，圖表來源－自製)

 

由上圖可知，

中保(9917)集團的運鈔收入之營業利益率較為穩定，

新保(9925)集團的運鈔收入營業利益率在 107 年開始急速下滑，

因為另一間保全公司－日盛保全，

於 3 年前開始在市場上破壞運鈔服務的價格，

日盛保全在今年 5 月正式停業，

新保(9925)子公司台灣保全搶攻日盛保全的客戶，

但日盛保全的原先客戶習慣低價格，

所以頭一年台灣保全也以低價格承接客戶，

造成今年度營業利益率銳減。

 

(資料來源：自由時報)

 

還有一點隱憂是，

現在全球電子支付漸漸普及，

像是大陸的微信支付，

連路邊攤的水果攤販都可以使用微信支付，

而台灣有 Line Pay、街口支付，

雖然還不比大陸那麼普及，

但可以想像台灣之後的電子支付，

會如同大陸一般盛行，

這就會使得人們到 ATM 或銀行等領取現金的機會會減少，

衝擊到運鈔服務，

保全業的運鈔收入屆時可能會大幅減少。

 

綜上所述，

新保(9925)營業利益率下降的原因歸納為：

1.遭照政府停權，標案銳減，電子保全收入下降，總體營收也會下滑

2.新保(9925)子公司台灣保全的運鈔服務搶攻日盛保全的低價客戶，

要關注後續年度，是否會能提高售價

 

新保(9925)護城河是否已破壞？

護城河大概可分為以下 5 點：

(1) 無形資產

(2) 價格優勢

(3) 網絡效應

(4) 高轉換成本

(5) 有效規模

新保(9925)是國內大二大保全公司，

擁有許多用戶，較有知名度，

若有新用戶，會考慮採用新保(9925)的服務，

所以具有「無形資產」這項護城河，

但，新保(9925) 自從 2016年遭停權之後，

商譽有受損，

使得部分舊客戶解約，新客戶卻步與之合作，

進而影響營收減少，

故「無形資產」這項護城河，

產生部分毀壞。

 

存股族喜愛的新保(9925)

現在適合買進嗎？

評估完新保(9925)的優劣以及未來可能遇到的問題之後，

接著要判斷現在的價位是否可以買進？

截至 2018/11/29 新保(9925)的股價為 37.7元

(資料來源：CMoney理財寶,2018/11/29 截圖)

 

評價股價是不是可以買之前，

先看一下體質好不好？

先打開「艾蜜莉定存股軟體」，

點選「體質評估」

鍵入9925 新保的股票代碼，

評估結果顯示"正常"

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體)

 

公司目前體質算還良好

不良項目有 2 項，

我們來看看是哪 2 項：

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體)

 

(一) 股本太小

股本太小的公司，流通在外的股數也少，

所以比較容易被炒作，

相對不穩健，

但新保(9925)是保全業數一數二的優良公司，

也是定存股族群喜愛的股票之一，

所以還算穩定，

這個不良項目影響不大。

 

(二) 業外收入占比過高

如果公司的收入都是靠業外收入支撐，

本業不賺錢，這樣的公司較會很危險，

隨時會崩塌。

新保(9925)的本業收入有獲利，

看財報可以知道業外收入是股利收入較多所致，

保全業有許多的現金，

為了避免閒置資金過多，

通常會購買許多金融商品，

新保(9925)今年股利收入頗多，

雖然是業外收入，

但本業也是賺錢，

所以這項不良項目影響也不大。

(資料來源：新光保全107Q3財報)

 

體質評估還算不錯，

接下來估價，

一樣在「艾蜜莉定存股軟體」，

點選「估價法」，

新保(9925)是定存股，

因此評估方法我們勾選「股利法(當期)」以及「股利法(10年平均)」，

可以得知，

目前便宜價是 28.2 元；

合理價是 37.6 元；

昂貴價是 56.4 元。

截至 2018/11/29 新保(9925)的股價為 37.7元，

屬於合理價，

因此想要存股新保(9925)的朋友，

可以將資金分配 3 部分購買：

第 1 批：便宜價  28.2  元

第 2 批：便宜價 9 折 =  28.2 * 0.9 = 25.3 元

第 3 批：便宜價 8 折 =  28.2 * 0.8 = 22.5 元

 

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體)

 

結論：

目前新保(9925)股價屬於合理價，

如果想賺價差的人，請等待便宜價再入場

而若有計畫存股(只買不賣領股息)的人可以在合理價附近慢慢存股，

並要持續注意追蹤新保以下幾點劣勢：

(1).遭停權，商譽受損，後續是否能拉回客戶。

(2).小型保全低價搶攻業務，該如何化解。

(3).現送服務搶攻日盛保全的低價客戶，

要關注後續年度，是否會能提高售價。

(4).電子保全居家系統整合是否能增加客戶群以及提高單價，

這部分中保(9917)目前在市場上比較佔有優勢。

 

以上幾點新保(9925)沒有改善，

或許就可以考慮存其他的股票囉！

 

 

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★警語 : 本文是個人研究紀錄，非任何形式之投資建議，
投資前請獨立思考、審慎評估。