圖/shutterstock

*微軟財報季度、年度表達方式為：FYQ1：7 - 9 月、FYQ2：10 - 12 月、FYQ3：1 - 3 月、FYQ4：4 - 6 月

微軟 Microsoft 正成長幅度緩，雲端為關鍵動能，建議逢低買進

FY21Q4 中，Office 商業版/消費用版本與雲端之營收，分別年增 20%/18%，Microsoft 365 之訂閱人數季增 3.4% 至 5,190 萬戶，Dynamics 與 LinkedIn 之營收年增率更跳增至 33%/46%（前幾季為 25% 左右）。Office 方面主要受到中小型企業加速採用而營收成長，2021/8/19 微軟更宣布，2022/3 起 Microsoft 365 之價格將調漲，有望進一步挹注 FY22Q4 以後的營收、毛利率。FY2021 整體營收 1,680.88 億美元（YoY +17.5%），毛利率 68.93%，稅後淨利 612.71 億美元（YoY +38.4%），EPS 8.12 美元。

在經歷疫情居家辦公、學習之電腦爆發性需求後，墊高了 FY2021 之營收基期，因此微軟針對 FY22Q1 之財報預測呈保守態度，在生產力與商業流程以及個人運算部門的年增率均不如 FY21Q4 表現。至於雲端應用如 Azure 與 Microsoft 365 客戶黏著度高，未來將得以為微軟提供穩定的收入。

預估 FY2022 全年表現，在 Azure 雲端持續成長，以及 Microsoft 365 訂閱戶數增加與漲價貢獻下，整體營收 1,914.88 億美元（YoY +14.0%），毛利率68.79%，營益率 42.43%，稅後淨利 696.86 億美元（YoY +13.7%），EPS 9.31 美元。近期微軟股價強勁，本益比已位於兩年內區間之上緣，利用預估之 FY2022 EPS，以及近一年平均本益比 36 倍計算，目標價 335 美元，須留意追高風險，建議逢低買進。

 

微軟 Microsoft 為世界最大的電腦軟體公司

微軟 Microsoft（NASDAQ：MSFT）為世界最大的電腦軟體公司，於 1975 年成立，總部位於美國華盛頓州。微軟提供電腦軟體產品開發、製造、授權，以及相關的各項服務。其最為人所知的產品為 Windows 作業系統、Office 軟體、Xbox 以及各項開發工具等。2014 年，在現任 CEO Satya Nadella 上任後，積極發展 Microsoft Azure 雲端運算平台，試圖以現有廣大客戶群優勢為基礎，與 Amazon（NASDAQ：AMZN）的 AWS（Amazon Web Services）相抗衡，為主要成長動能。

 

微軟財報年度約由 7 月起始，雲端部門成長性強

微軟財報年度（Fiscal Year，FY）之起始訂在前一年的 7 月 1 日，並於本年 6 月 30 日結束，季度亦同。例如 FY2021 為 2020/7/1 - 2021/6/30；FY21Q1 為 2020/7/1 - 2020/9/30。

微軟將其營收分為三大領域？

「生產力與商業流程（Productivity and Business Processes）」、「智慧雲端（Intelligent Cloud）」以及「個人運算（More Personal Computing）」。其中生產力與商業流程包含 Office、LinkedIn、ERP 系統 Dynamics（ERP：Enterprise Resource Planning，企業資源規劃系統）；智慧雲端則皆為 Azure 的伺服器相關產品與服務；個人運算包含 Windows、筆電 Surface、Xbox 以及廣告。由下圖可以發現，微軟的雲端部門營收成長最為強勁，並在近兩年超越原有業務，各部門在 FYQ2 與 FYQ4 之營收見高峰，具有淡旺季之分。

資料來源：Microsoft

 

微軟投入 Azure、Office 雲端建設成效顯著，力拚強敵 AWS

微軟之雲端運算服務平台稱為 Microsoft Azure，與亞馬遜（Amazon）之 AWS 類似，提供企業、政府機關 Pay-as-you-go（實支實付）模式儲存、運算、資料庫等雲端服務，微軟擁有大量使用現有軟體客戶的優勢，其保有友善的使用體驗，以及 Office 系列軟體，並主打混和雲（Hybrid Cloud）服務，亦即企業把系統同時架設在公有雲與私有雲上，對外使用公有雲，對內使用私有雲以保有隱私。CEO 於 FY21Q4 表示，Fortune 500 的公司中，有75% 使用包含 Azure 的混合雲服務。

（延伸閱讀 IBM：【美股研究報告】IBM全力進攻混合雲及AI商機，體質穩健配息大方，追求穩定報酬投資人看過來！）

據 Canalys 調查，全球雲端基礎建設支出對象中，以亞馬遜 AWS、微軟 Microsoft Azure 與谷歌 Google Cloud Platform（GCP）最受客戶青睞，而後有阿里巴巴、IBM 等公司佔比較少，被歸類於其他。亞馬遜擁有先行者優勢、長期穩定的服務與客戶黏著度，市佔第一達 31%；微軟主打混合雲，結合現有微軟產品客戶創造市場，市佔緊追在後，約為 22%；GCP 則主打 AI 與機器學習，發展方向略有不同，市占率約為 8%，各家廠商均有特色。

（延伸閱讀Amazon：【美股研究報告】Amazon 亞馬遜獨佔數位服務鰲頭，電商、AWS雲端龍頭優勢明確）

（延伸閱讀Google：【美股研究報告】Google成長雙引擎驅動！明年營收維持雙位數成長勢在必得？！）

資料來源：Canalys

 

微軟積極投入資本支出建設智慧雲端

FY21Q4 伺服器雲端營收激增 34%，隨著雲端市場逐漸擴大，政府、各企業也均有雲端運算、資料保存以及加密之需求，微軟也十分有遠見，看好這項趨勢，每年積極投入伺服器基礎建設，並認為這只是雲端事業的開端而已，發展潛力十足。由下圖也可以發現，其除了 FY20Q3 受到疫情影響，供應鏈吃緊而減少較多資本支出，而後逐季增加，在 FY21Q4 更來到 73 億美元，且預期會持續擴大。

趨勢方面，在後疫情時代應運而生的居家辦公、教學，對雲端需求大增，未來更有機會改變消費者習慣，微軟把握機會積極擴展服務範圍，營收年增率也長期維持在 20% - 30% 的表現。FY21Q4 受惠客戶對 Azure、混合雲的需求，並簽訂多年期合約，智慧雲端營收為 173.75 億美元（QoQ +14.9%、YoY +30.0%），其中 Azure 本身 YoY +51%，略優於以往的 48% - 50%，營益率 44.82%。

資料來源：Microsoft

註：圖表中「伺服器與雲端營收」為微軟季度報告公布的另一個跨部門的分項數據，包含 Azure、SQL Server、Windows Server、GitHub 等產品及服務。

 

Microsoft 365 動能強勁，Dynamic、LinkedIn 收穫豐碩

營收穩定成長趨勢不變，FY2021 EPS 8.12 美元，FY21Q4 營運表現部分，Office 商業版 / 消費用版本與雲端之營收，分別年增 20%/18%，Microsoft 365（原 Office 365）之訂閱人數季增 3.4% 至 5,190 萬戶，Dynamics 與 LinkedIn 之營收年增率更跳增至 33%/46%（前幾季為 25% 左右）。

Office 方面主要受到中小型企業加速採用，以及 ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）提升所致，2021/8/19 微軟宣布，2022/3 起Microsoft 365 之價格將調漲 9% - 25%。使用 Windows 系統及其 Office、Teams 服務的公司，在沒有其他替代品的情況下，無可避免的需要負擔這項成本，有望進一步挹注 FY22Q4 以後的營收、毛利率。Windows 部分，商業產品與雲端服務營收受到 Microsoft 365 被廣納，以及簽訂較多長約所貢獻，YoY +20%；不過 OEM 授權部分受到供應鏈吃緊的影響，反而呈現年減的局面。

FY21Q4 中，生產力與商業流程營收 146.91 億美元（QoQ +8.4%、YoY +25.0%）；個人運算部分營收 140.86 億美元（QoQ +8.1%、YoY +9.1%）。FY21Q4 整體營收 461.52 億美元（QoQ +10.7%、YoY +21.4%），毛利率 69.68%，稅後淨利 164.58 億美元（QoQ +6.5%、YoY +46.9%），EPS 2.19 美元。

FY2021 全年表現，生產力與商業流程營收 539.15 億美元（YoY +16.2%），智慧雲端營收 600.80 億美元（YoY +24.2%），個人運算營收 540.93 億美元（YoY +12.1%），總營收 1,680.88 億美元（YoY +17.5%），毛利率 68.93%，稅後淨利 612.71 億美元（YoY +38.4%），EPS 8.12 美元。

 

FY2022 雲端應用加強，資本支出提升，毛利率承壓

預估 EPS 9.31 美元，近期股價漲勢兇猛，建議逢低買進，在經歷疫情居家辦公、學習之電腦爆發性需求後，墊高了 FY2021 之營收基期，因此微軟針對 FY22Q1 之財測呈保守態度，在生產力與商業流程以及個人運算部門的年增率均不如 FY21Q4 表現。至於雲端應用如 Azure 與 Microsoft 365 在保有目前之基礎上，預期接下來將會被更多企業採用。雲端系列服務屬於用量制、訂閱制，並能夠享有更完整的體驗，使客戶黏著度高，得以為微軟提供穩定的收入；另外，Microsoft 365 漲價的消息將會從 FY22Q4 的數據上開始反應。

預估 FY22Q1，因季節性因素，各項數據略為季減，其中生產力與商業流程營收 146.35 億美元（QoQ -0.4%、YoY +18.8%），智慧雲端營收 166.64 億美元（QoQ -4.1%、YoY +28.3%），個人運算營收 129.28 億美元（QoQ -8.2%、YoY +9.1%），合計營收 442.28 億美元（QoQ -4.2%、YoY +19.0%），毛利率 69.02%，稅後淨利 157.63 億美元（QoQ -4.2%、YoY +13.5%），EPS 2.09 美元。

預估 FY2022 全年表現，在 Azure 雲端持續成長，以及 Microsoft 365 訂閱戶數增加與漲價貢獻下，生產力與商業流程營收 614.96 億美元（YoY +14.1%），智慧雲端營收 767.26 億美元（YoY +27.7%），個人運算營收 532.65 億美元（YoY -1.5%），合計 1,914.88 億美元（YoY +14.0%），毛利率 68.79%，稅後淨利 696.86 億美元（YoY +13.7%），EPS 9.31 美元。以預估 FY2022 之 EPS，並利用近一年平均本益比 36 倍計算，目標價 335 美元。而近期微軟股價強勁，本益比已位於兩年內之上緣，因此須留意追高風險，建議逢低買進。

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