*Affirm財務季度、年度表達方式為FYQ1：7~9月、FYQ2：10~12月、FYQ3：1~3月、FYQ4：4~6月
*本篇報告為FY22Q2季度更新，完整Affirm研究報告詳見 ：金融科技新創Affirm的魅力何在?與美國前三大電商合作，更成為亞馬遜獨家BNPL供應商！
Affirm FY22Q2營收優於預期，然成本上揚，EPS虧損 0.57 美元遜於預期
Affirm (NSDQ：AFRM) 受惠合作電商 Shopify 在黑五購物節創下高達63億美元的銷售紀錄且 BNPL 滲透率提升，FY22Q2 營收 3.6 億美元(QoQ+34.0%、YoY+76.9%)優於我們及市場預期9.8%/12.0%，在營收強勁成長下以及 Affirm 達到規模銷率後交易成本增速放緩，營收扣除掉交易成本 1.8 億美元(QoQ+63.7%、YoY+104.1%)，雖然營收及交易成本表現亮眼，然因營銷費用與工資飆升及上市後股分薪酬增加與認列收購 PayBright 相關費用，營業虧損 1.96 億美元，稅後淨虧損 1.6 億美元，稅後每股虧損 -0.57 美元，大幅低於我們及市場預期的 35.1%/66.9%。
Affirm 獲利低於預期
目前Affirm的合作對象已涵蓋美國大部分電商零售巨頭，公司表示其已與60%的美國電商建立夥伴關係，隨 Affirm 不斷擴展合作商家，Affirm FY22Q2 活躍商家增加至 16.8 萬家(QoQ+64.4%、YoY+2026.6%)，活躍消費者達到 1,120 萬用戶(QoQ+28.9%、YoY+149.3%)，平均每用戶消費次數年增 15% 至 2.5 次，推動GMV (Gross Merchandise Volume，總交易金額)大幅成長至 44.6 億美元(QoQ+64.3%、YoY+114.8%)，若排除Peloton的貢獻則 GMV 達到年成長152.0%。
超級APP上線！將推出實體金融卡更貼近消費者生活
為了在競爭激烈的 BNPL環境中維持市場地位， Affirm 近期不斷推出新功能，包括推出新超級APP， 將 Affirm 的所有購物、付款、和金融服務集結在單一平台上，把用戶留在自家服務生態系裡以提高用戶黏著度。另外，Affirm 看好一半以上的美國消費者皆使用 Google Chrome 瀏覽器，於是在 Chrome 上推出擴充功能，允許消費者在大部分購物網站上皆可使用 Affirm 的支付選項，在測試期間公司發現該功能有助於提升消費者使用 Affirm 支付選項購買頻率高出30% 以上。
此外，目前 Affirm 大部分的營收來自其合作商家的支付頁面，沒有自己專門的支付系統，亦不直接面向買家，但 Affirm 已在籌備與 Visa 推出 debit+金融卡，有望於 2022 年推出，此金融卡在任何接受 Visa 卡的商家皆能使用，並允許消費者使用 Affirm 的分期付款選項，我們看好與 Visa 合作推出實體卡將為 Affirm 創造強大網路效應，吸引更多用戶並打響品牌知名度。
拖欠率上升，營銷成本居高不下，下修FY22Q3獲利目標
展望FY22Q3，Affirm 預期 GMV 36.1-37.1 億美元，營收 3.3-3.4 億美元，營收扣除交易成本 1.9-2.0 億美元，調整後營業利益率 -21% 至 -19%。我們維持 FY22Q3 的預估營收 3.4 億美元(QoQ-4.9%、YoY+48.8%)，考量通膨將打擊消費者還款能力，使消費者的拖欠率回升至約疫情前的水準，我們上修公司貸款損失準備金 12.2% 至 0.5 億美元，使營收扣除交易成本下降 3.2% 至 1.7 億美元(QoQ-8.9%、YoY+25.1%)，同時因人事成本上漲及 Affirm 積極投資與開發新應用使營業費用提升，營業虧損上調 45.5% 至 2.1 億美元(QoQ-5%、YoY-21.6%)，稅後每股虧損調高 48.3% 至 -0.71 美元(QoQ-25.4%、YoY+32.8%)。
下修Affirm FY22Q3獲利
雖看好 Affirm 與電商巨頭合作綜效，然BNPL 市場漸趨激烈將壓縮獲利，下調投資評等至區間操作
根據 Salesforce 的數據，在 2021 年黑五購物節的訂單中全球使用 BNPL 支付方式年增 29%，並主要由美國市場推動，顯現 BNPL 的滲透率持續提升，作為美國 BNPL 領導者之一的 Affirm 憑藉其相較於傳統信用卡公司提供更透明的貸款利率並不收取滯納金，我們看好在刺激政策逐漸縮減下將吸引更多對貸款費用更敏感的消費者，且隨著 Affirm 推出實體卡擴展線下通路並與前三大電商平台亞馬遜、Shopify及Walmart合作，將挹注其用戶及營收長期成長動能。綜觀 FY2022 年，Affirm 上調預估 GMV 從 131.3-133.8 億美元至 145.8 -147.8 億美元，優於市場預期的 139.7 億美元，營收從 12.3-12.5 億美元上調至 12.9-13.1 億美元，符合市場預期，考量 FY22Q2 營收優於預期，我們亦上調 FY2022 年營收 3.0% 至 13.4 億美元(YoY+53.9%)，然而因拖欠率提高，我們預估營收扣除交易成本 6.4 億美元(YoY+49.9%)，低於營收成長速度，且為了提供更多元的整合服務以獲取更大的市場及市佔率，Affirm 虧損將持續擴大，我們上調預估營業虧損 45.5% 至 2.1 億美元(YoY-118.8%)，稅後每股虧損 0.71 美元。這些虧損將使投資人懷疑 Affirm 未來是否能以收取較低的費用顛覆傳統信用卡公司，且多數支付巨頭亦開始布局 BNPL服務，競爭激烈的市場恐進一步削弱 Affirm 在 BNPL 市場中的定價能力。針對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常使用PSR（股價營收比）進行評價，我們改以預估之Affirm FY2022年營收扣除交易成本計算，並以上市後平均PSR 10倍計算，目標價由139美元下修至 68 美元，投資評等下調至區間操作。
FY2022年更新預估
損益表
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