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倉和(6538)：受惠全球太陽能裝置量持續高成長
根據市調機構 TrendForce 預估，近年全球太陽能新增建置量逐年提高，其中 2023 年將再增加 350.6 GW，其中以中國新增 148.9 GW(佔比 42.5%)為主要需求來源。綜觀台股產業鏈，多數中下游廠皆是以銷售國內市場為主，然而往上游材料端來看，身為太陽能網版的倉和(6538)將是中國太陽能建置的主要受惠者，其在中國的營收佔比高達 5 成以上。
本篇文章將帶給讀者 4 大重點：
- 倉和簡介：太陽能精密網版印刷廠
- 倉和 23Q2：受惠中國建置太陽能及新品出貨，獲利成長 8 成
- 倉和 2023 下半年展望：營收較上半年成長 2 成、獲利逐季走升
- 倉和 2024 年展望：受惠新產品滲透率續增、新產能開出
倉和簡介：太陽能精密網版印刷廠
倉和成立於 1994 年，並在 2016 年掛牌上櫃。公司主要產品為精密網版印刷廠，是生產太陽能電池主要的耗材之一，由於中國為全球最大的太陽能市場，太陽能電池的生產比重佔全球高達 8 成，因此公司銷售地區自然是以中國地區為主。
倉和 23Q2：受惠中國建置太陽能及新品出貨，獲利成長 8 成
回顧倉和公告 23Q2 財報，營收 4.9 億元(QoQ+17.2%，YoY+28.3%)；毛利率 40.4%(QoQ 增加 3.7 個百分點，YoY 增加 2.7 個百分點)；營業利益 8,948 萬元(QoQ+85.7%，YoY+83.2%)；稅後淨利 6,793 萬元(QoQ+83.2%，YoY+68.7%)；EPS 為 1.82 元，獲利表現優於市場共識。
其中營收呈現雙位數成長，主因受惠中國近年宣佈要在 2060 年實現碳中和目標，且 2023 年初公告要加大力度推進太陽能發電建設，帶動公司產品出貨成長。而毛利率除了受惠營收規模增長外，亦受惠於 2022 年底所推出的 3D 無網結新產品，由於平均出貨單價相較舊產品至少成長 1 成以上，隨著滲透率提升，帶動產品組合優化。
倉和 2023 下半年展望：營收較上半年成長 2 成、獲利逐季走升
展望倉和 2023 下半年營運，公司近日法說會表示新產品 3D 網版已成為市場趨勢，主因中國太陽能電池廠技術逐漸由 PERC 轉為更高轉換效率的 TOPCon， 3D 網版可提升客戶的轉換效率並節省銀漿用量，有助於降低客戶單位生產成本，所以在推出 2 個季度後滲透率已達 35%，預估下半年滲透率上看 50%，營收將較上半年成長 2 成，且毛利率至少維持 40% 以上，整體獲利將逐季走升。
倉和 2024 年展望：受惠新產品滲透率續增、新產能開出
展望倉和 2024 年營運，管理層目標營收至少成長 15% 以上，主因受惠中國及海外市場持續建置太陽能裝置，且新產品 3D 網版滲透率將達朝 80% 目標邁進。在產能方面，目前已達滿載狀態，先前在 2021 年購買的龜山廠土地，將在 23Q4 開始動工，期望可於 2024 下半年投產。
預估倉和 2024 年 EPS 達 9.64 元，本益比有望朝 23 倍靠攏
整體而言，展望倉和未來營運：1)主要銷售市場位於中國地區，受惠太陽能持續建置，且增量佔比超過全球的 40%，可望帶動太陽能電池網版出貨成長；2)在規格方面，太陽能電池廠商為提高轉換效率，近期逐漸由 PERC 技術轉向 TOPCon，開發之新產品 3D 網版，除了可替客戶節省銀漿用量，同時也能提高電池轉換效率，自 22Q4 推出後目前出貨佔比已達 40%，預期未來逐步朝 80% 目標邁進；3)新產品已滿載，為因應客戶需求規劃於龜山建立新廠，預計 23Q4 動工、2024 下半年進入量產階段。
預估倉和 2023 / 2024 年 EPS 分別為 7.22 元(YoY+58%) / 9.64 元(YoY+33.5%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.09.01 收盤價 178 元，本益比為 18 倍，考量公司在太陽能網版技術具領先地位，本益比有望朝 23 倍靠攏。
倉和技術分析與總結：股價持續出量突破多條頸線
在技術分析方面，儘管大盤仍在月線以及季線之間區間震盪，但倉和近期股價持續出量突破多條頸線，顯示產業趨勢向上明確，吸引許多買盤進場。未來可期待新產品 3D 網版滲透率穩定提升，帶動產品組合優化，使獲利呈現高速成長態勢，可觀察頸線支撐附近伺機佈局。
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