【總體經濟】3月CPI為利率決策會議前最重要數據，今晚即將出爐!升息循環結束有望?

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圖\Shutterstock

CPI是什麼？

1. 指標定義

CPI（Consumer Price Index，消費者物價指數）是一個衡量美國家庭消費支出變化的指數，也是檢視通貨膨脹的指標。

2. 調查方式

它通常由BLS（U.S. Bureau of Labor Statistics，美國勞工統計局）以問卷調查的形式，統計出美國家戶的消費情形，並在每月第三周公布。

3. 分類方法

CPI指數有兩個分類：CPI指數，包括所有項目；另一項是核心CPI指數，排除了波動性較大的食品和能源價格。

簡單來說，CPI就像是去超市購物，手推車裡的商品價格加權平均之後，跟以前比到底變貴還是變便宜。追蹤標的包含食品、住房、服飾、運輸、醫療保健、娛樂、教育等要素。

CPI的組成？

2023年CPI主要組成部分包括：

食品（14.376%）
住房（44.384%）
服飾（2.479%）
運輸（包括能源）（16.744%）
醫療保健（8.108%）
娛樂（5.385 %）
教育與通訊（5.845 %）
其他（2.677%）

資料來源: BLS

CPI、PPI、PCE的差別是？

1. CPI vs. PPI

PPI（Producer Price Index，生產者物價指數）是以生產廠商的角度來看物價，衡量生產者在整個生產過程中產品售價的變化，原料、半成品、製成品皆有列入。
PPI算是CPI的領先指標，因為生產成本將在未來反映到消費支出。

2. CPI vs. PCE

PCE指數（Personal Consumption Expenditure Price Index，個人消費支出物價指數）也是一個衡量物價變化的指標。
兩者主要差別是PCE涵蓋的商品和服務範圍比CPI更廣，且PCE會逐月調整權重，但CPI每2年才調整一次。
因為PCE考量的情況更多，且權重調整更為即時，因此PCE比CPI更受到聯準會重視，但兩者都是衡量通膨的重要指標。
CPI的另一用途是薪資調整的標準，當勞資雙方認為未來通膨上升時，可能協商調高薪資，彌補因通膨下降的購買力；薪資也進而影響國家稅收政策。

3月原油價格下滑9.0%，CPI有望持續下降；但因房租價位上漲，核心CPI恐小幅上升

觀察下圖，大約在2020年第一季之前，CPI、核心CPI年增率大多維持在一般認為健康的2%左右，然2020第2季受到疫情拖累經濟影響快速下滑。

2020下半年起，由於聯準會強力降息，刺激消費，兩者年增率大幅提升，至2022年1月核心CPI年增率超過6%，聯準會政策轉向，開始升息與縮減購債、縮表因應高通膨。

CPI因俄烏戰爭影響，石油價格飆升，年增率更高，在2022年6月達到高峰8.53%。

2023年2月CPI年增率為6.0%、核心CPI年增率為5.5%；

市場預期，因能源價格回落，布蘭特原油期貨價格3月下滑9.0%，預期CPI年增率下降至5.2%。但因租金目前在較高水位，核心CPI年增率恐上升至5.6%。

3月CPI將如何影響股市？

綜合以上各項指標與資訊來看，CMoney研究團隊認為台灣時間今日（2023/4/12）晚間開出的3月CPI指數將符合市場預期，微幅上升的核心CPI恐會讓聯準會繼續升息。然而(1)觀察美國租屋市場，從美國租金從2022/9開始下降，表示核心CPI年增率回升可能只是短期現象，長期來看核心CPI年增率仍會持續下降；(2)3月小非農新增就業人數為14.5萬人，低於市場預期的20萬人，3月非農就業人數為23.6萬人，僅小幅優於預期的23萬人，就業數據顯示勞動市場有降溫跡象；(3)Layoffs.fyi數據顯示2023年裁員人數達16.8萬，已經超過2022年全年裁員人數16.4萬人，未來就業市場恐有隱憂，因此CMoney研究團隊預期聯準會5月可能僅升息1碼，並可能為2023年最後一次升息，與市場預期相符。

基於(1)不論從就業還是消費數據來看，美國通膨已獲得控制，升息循環有望結束；(2)美國企業獲利在上半年可能達到低點，下半年開始觸底反彈；(3)目前美國股市本益比在近5年偏低位置，因此預期中長期股價將能走揚。

註:

非農與小非農皆是美國重要就業市場指標，兩者的差異是非農為美國官方統計資料，且調查對象涵蓋政府人員，並以「領取薪資者」作為抽樣方式；小非農則是民間機構產出，調查對象無包含政府人員，並以「實際工作者」作為抽樣。兩者在一般情形下結果接近，但在景氣不佳時，裁員的勞動力可能進入政府的基礎建設計畫，但小非農無法統計到這個部分，進而造成差異。