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【美股研究報告】邁威爾Marvell 打入雲端與車用市場,FY23Q2營收續創高,未來展望怎麼看?

Marvell邁威爾是一間IC設計公司提供半導體基礎設施的高速類比解決方案,主力為網通業務、存儲以及車用的領域,2021年陸續併購提供高速資料傳輸晶片的Inphi以及雲端、邊緣運算交換器晶片設計公司Innovium,更著重在資料中心、雲端等業務,以獲取更多市場份額與掌握最新技術。
熊天行 Teddy 2022 年 10 月 4 日
Marvell
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圖/shutterstock

*Marvell財報季度、年度表達方式為:FY23Q1:2022年2~4月、FY23Q2:2022年5~7月、FY23Q3:2022年8~10月、FY23Q4:2022年11月~2023年1月

Marvell邁威爾FY23Q2營收創新高,超出預期,市況仍供不應求,Non-GAAP EPS 0.57美元

Marvell邁威爾FY23Q2營收創新高達15.2億美元(QoQ +4.8%、YoY +41.0%),年化後優於公司年度經常性收入(ARR)60億美元的目標,其表現仍維持強勁成長的因素為邁威爾的產品(除了HDD)均仍呈現供不應求的市況,毛利率51.8%,稅後淨利430萬美元,GAAP EPS 0.01美元,Non-GAAP EPS達 0.57美元。

Marvell為年輕IC設計公司,版圖擴及網路通訊、存儲與車用運算領域

Marvell邁威爾(NASDAQ:MRVL)(MRVL)是一間IC設計公司,成立於1995年,總部位於美國加州的聖塔克拉拉。邁威爾提供半導體基礎設施的高速類比解決方案,主力為網通業務、存儲以及車用的領域,2021年陸續併購提供高速資料傳輸晶片的Inphi以及雲端、邊緣運算交換器晶片設計公司Innovium,更著重在資料中心、雲端等業務,以獲取更多市場份額與掌握最新技術。

邁威爾營收由資料中心貢獻最大,電信、網路與消費端網路、存儲各占一席之地

邁威爾在併購雲端相關公司後,重新將其終端市場分為五個版塊,近四季(FY22Q3~FY23Q2)累計營收中,資料中心占比達42.7%最大,共23.6億美元,產品為雲端與就地部署(地端,On-premise)的AI系統、網路卡、NAS、存儲系統與資料中心互連服務(DCI)等相關晶片設計;
電信基礎建設占比則約為18.0%,共9.9億美元,產品主要為路由器、RAN系統(基地台)、數據機等;
企業網路佔比約20.6%,共11.4億美元,產品主要為服務校園與中小型企業的路由器、交換器、網路相關服務等;
消費端之重要性未如邁威爾從前高,近四季營收7.1億美元,佔比12.9%,除了網通相關晶片外,還有家用存儲硬碟相關晶片與零組件;
車用佔比最小,四季營收3.2億美元,佔比5.8%,邁威爾提供高速連網能力的網通晶片,以利車用的ADAS(先進駕駛輔助系統)運作。

資料來源:Marvell

邁威爾主打「專晶片專用」的策略,吸引雲端大客戶採用其產品來提升效能

自從邁威爾將目標轉換至主攻資料中心、雲端基礎設施後,併購了Inphi、Innovium兩家公司,使其在雲端高速傳輸、存儲的佈局更加完整。產業面來看,隨著各大科技廠如Google(NASDAQ:GOOG)(GOOG)、Meta(NASDAQ:META)(META)、Amazon(NASDAQ:AMZN)(AMZN)對雲端建設的需求劇增,科技廠們也紛紛自行研發晶片來針對自身需求優化,如下圖所示,科技廠目前逐步轉移至第三階段,以將效能發揮至極致。

資料來源:Marvell

對此,邁威爾與有需求的廠商合作開發晶片,同時針對高速、高頻寬傳輸需求做技術上的優化,在資料中心的存儲、運算、數位訊號處理器、網通以及資安均有所著墨。Marvell自身強項為存儲與網通,而Inphi提供了雲端高速資料傳輸的平台,獲得客戶青睞,如下圖所示的PAM4 DSP晶片,能夠將頻寬擴大到800G,優於NRZ技術的傳輸效率與資料量;Innovium則提供了強大的交換機ASIC處理器,加強其網通業務佈局,並與博通(NASDAQ:AVGO)(AVGO)打對台。

資料來源:Marvell

FY23Q2除消費端衰退外,邁威爾各板塊均有年增率五成上下的好表現

  • 資料中心FY23Q2營收6.4億美元(QoQ +0.5%、YoY +48.4%),年增主要來自雲端業務明顯快速的成長,以及多元產品的貢獻,不過就地部署的光纖、乙太網路卡均呈現衰退,抵銷了雲端面的成長動能。
  • 電信基礎建設FY23Q2營收2.9億美元(QoQ +13.2%、YoY +45.0%),無線與有線的業務均有良好的表現,其中邁威爾見到歐洲、印度與美國均有進一步在5G無線通訊建設部署的成長潛力;併購Inphi後貢獻的DSP(數位訊號處理器)、TIA(轉阻放大器)的出貨均優於預期。
  • 企業網路FY23Q2營收3.4億美元(QoQ +18.7%、YoY +52.8%)受惠供應鏈問題緩解,客戶對新平台產品的需求同步成長,更有其他客製化產品開始生產,拓展了邁威爾的產品組合。
  • 消費端FY23Q2營收1.6億美元(QoQ -7.9%、YoY -0.6%),表現不佳之主要因素為消費端HDD(硬碟)相關產品需求疲弱,雖SSD(固態硬碟)控制晶片屬成長態勢,此部分營收依然呈現負成長。
  • 車用/工業FY23Q2營收0.8億美元(QoQ -6.4%、YoY +45.6%),隨著車用晶片對連網的需求,邁威爾獲得的design-win持續增長,大部分來自汽油車、其次才為電動車與油電混合車;不過同樣在此終端市場類別的工業則呈現衰退,拖累營收季成長率。
資料來源:Marvell

預期邁威爾FY23Q3營收續揚,主要由企業端與車用帶動,預估Non-GAAP EPS 0.58美元

相較於其他消費性半導體設計公司,邁威爾瞄準的客群大部分為雲端、5G以及車用市場,因此直至FY23Q2,其仍然受到供應鏈吃緊所苦,導致營收無法完整表現,管理層認為FY23Q3開始,供給端的狀況將會有所改善,產能將逐步有效開出,而邁威爾自身也已經有雲端優化產品的在手訂單,因此不會有供過於求的狀況發生。CMoney研究團隊預期邁威爾FY23Q3營收組合中,資料中心表現仍然受產能吃緊,將表現持平,消費端則持續疲軟,不過公司看到企業網路系列產品,成熟製程的產能已逐步開出,整體而言,我們預估其FY23Q3營收15.6億美元(QoQ +3.1%、YoY +29.2%),毛利率51.0%,稅後淨利5,620萬美元,GAAP EPS 0.07美元,Non-GAAP EPS 0.58美元。

邁威爾隨供給產能開出,FY2024營收、獲利前景將雙雙更上一層樓,預估Non-GAAP EPS 2.73美元

展望FY2023與FY2024年全年,CMoney研究團隊認為邁威爾在半導體產業市況不佳的情形下,因其有約八成的營收來自於企業端,故仍處於較為優勢的地位,隨著產能逐步開出,邁威爾陸續獲得的design-win也可以進行下單與出貨,進一步推升營收以及毛利率,雲端業務穩定發展與電動車需求的爆發性成長均值得投資人期待。CMoney研究團隊預估邁威爾FY2023、FY2024年營收分別為61.7億美元(YoY +38.2%)、74.3億美元(YoY +20.5%),毛利率51.5%、51.7%,稅後淨利 -3,240萬美元、4.8億美元,GAAP EPS -0.04美元、0.56美元,Non-GAAP EPS 2.28美元、2.73美元。我們認為邁威爾具有強勁成長性,併購兩家公司後的綜效優於預期,目標價68美元(25x FY2024 Non-GAAP EPS),給予買進評等,然近期聯準會強力升息,資金加速收攏,投資人仍須留意IC設計族群的高波動風險。

資料來源:Marvell、CMoney
資料來源:Marvell、CMoney

(延伸閱讀:【美股研究報告】博通 FY22Q3 憑什麼逆勢報捷、再創新高?強勢表現能否持續?)

(延伸閱讀:【美股研究報告】恩智浦NXP,奪下MCU市佔龍頭,車用晶片供不應求將持續漲價!)

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熊天行 Teddy

CMoney 美股研究員 (Analyst of US Stocks)
You got the brain, and then you’ll make a gain.
There must be pain, but they’ll never be in vain.
Email: teddy_hsiung@cmoney.com.tw

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