Jerome Powell：「通膨尚未達標，但沒理由經濟不能繼續成長。」

昨(4)日美國11月ADP就業人數錄得14.6萬人，低於市場預期的15萬人，與前值的18.4萬人，表現低於市場預期，並為2024/08以來低，降幅為2023/05以來最大，不過私人雇主招聘強勁帶動11月的成長，產業好壞參半，製造業持續春季以來的疲軟態勢，金融服務、休閒和旅館業表現也疲軟，官員動向上， Fed主席鮑爾(Jerome Powell)昨(4)日參加《紐約時報》(The New York Times)舉行的「DealBook Summit」專訪時，在會上針對貨幣政策表示：「決策者對進一步降息可以保持謹慎態度，雖然通膨仍未完全回到 Fed 的2%目標，但沒理由經濟不能繼續成長。」此外，在針對央行獨立性部分則直接否認影子Fed主席的設想，表示「完全不認為這種設想有任何可能，Fed的獨立性擁有美國國會的廣泛支持，並不擔心聯準會將喪失自身獨立性這種風險。，獨立性讓Fed有能力做最佳決策，且在某種程度上，獨立性意味著Fed營運資金自給自足。」

聖路易聯邦儲備銀行主席阿爾貝托-穆薩萊姆(Alberto G. Musalem)表示：「Fed應該可以繼續減息，但未來行動步伐已變得不太明確，由於核心物價壓力仍高於2%的目標，現時的限制性政策立場是適當，寬鬆政策太多、太快，比太少或太慢帶來的風險更大，通膨可能仍需要兩年時間才能達到央行的目標。」

里士滿聯儲銀行主席巴爾金(Thomas Barkin) 昨(4)日在華盛頓舉行的CNBC首席財務官理事會峰會上表示：「經濟已經進入一個新階段，消費者能夠成功地壓低價格，但當選總統川普的新關稅可能會帶來新一輪的價格上漲，我從5月份左右開始聽到，然後整個夏天越來越多聽到，消費者對高價格感到沮喪，如果你展望一兩年，你可以開始想像各行業的成本會增加，要嘛是因為商品供應受到限制，要嘛是關稅即將到來，我認為提價的門檻比五年前要低，因為消費者最近經歷了提價，我認為接受程度會更高，因為消費者已經接受了價格。」

由CME的FedWatch Tool來看，預期12月利率會議降息1碼的機率由昨(4)日的73.8%升高至77.5%，持續穩於7成之上，按兵不動預期降至22.5%，顯示市場持續等待今(5)日12/05美國當週初請失業金人數；12/06美國11月季調後非農業就業人口、美國11月失業率等重磅數據公布，昨(4)日美股四大指數全數收漲，漲幅介於0.61~1.71%，其中道瓊、S&P500、那指延續向上創高態勢，費半向上替空收復季線，上探半年線反壓。

(Fed 12月降息預期 資料來源：FedWatch Tool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

小非農低於前值，製造業仍為拖累

昨(4)日美國11月ADP就業人數錄得14.6萬人，低於市場預期的15萬人，與前值的18.4萬人，

(美國11月ADP就業人數 資料來源：ADP® Employment Report)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國11月標普全球服務業PMI終值錄得56.1，低於市場預期與前值的57，
美國11月標普全球綜合PMI終值錄得54.9，低於市場預期與前值的55.3，

(美國11月標普全球服務業PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(美國11月標普全球綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國11月ISM非製造業PMI錄得52.1，低於市場預期的55.5，與前值的56，
生產指數錄得53.7，低於前值的57.2，
新訂單指數錄得53.7，低於前值的57.4，
就業指數錄得51.5，低於前值的53.0，
供應商交貨指數錄得49.5，低於前值的56.4，
庫存指數錄得45.9，低於前值的57.2，
價格指數錄得58.2，高於前值的58.1，
訂單積壓指數錄得47.1，低於前值的47.7，
新出口訂單指數錄得49.6，低於前值的51.7，
進口訂單指數錄得53.8，高於前值的50.2，
庫存情緒指數錄得54.6，高於前值的53.0，

(美國11月ISM非製造業PMI 資料來源：ISM)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國10月訂單工廠月率錄得0.2%，符合市場預期，高於前值的-0.2%，
美國10月耐久財訂單月率修改值錄得0.3%，高於市場預期與前值的0.20%，

(美國10月訂單工廠月率 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國11月ADP就業人數錄得14.6萬人表現雖低於市場預期與前值，不過由企業規模來看，小型企業員工數，1~19名雇員的就業人數增加1.20萬人，20~49名雇員的就業人數減少2.90萬人，中型企業員工數，50~249名雇員的就業人數增加2.30萬人，250~499名雇員的就業人數增加1.90萬人，大型企業員工數500名以上雇員的就業人數增加12.00萬人，由產業分，自然資源與採礦增加0.20萬名雇員，建造增加3.00萬名，製造業減少2.60萬名，服務類別分項，雇員數全數走揚，顯示11月企業雖未大量招聘，但也並未大規模裁員，ADP首席經濟學家Nela Richardson對數據表示：「產業好壞參半，製造業持續春季以來的疲軟態勢，金融服務、休閒和旅館業表現也疲軟。」此外，相對值得留意的是，跳槽者薪資年增7.2%，留任者薪資年增4.8%，也反映勞動市場韌性，

(美國11月ADP就業人數產業分項 資料來源：ADP® Employment Report)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

而S&P Global昨(4)日發布的美國11月標普全球服務業PMI終值、綜合PMI終值表現雙低於前值，其中，服務業的部分雖然工作和新訂單都有明顯增加，擴張速度也有增快，不過公司對於新招聘員工的態度抱持謹慎，導致就業率小幅降低，Chris Williamson，S&P Global Market Intelligence 首席商業經濟學家對本次數據表示：「服務業產出改善，抵消11月製造業進一步下滑態勢，有助於推動商務工作的整體增長速度達到兩年半以來的最快速度。假設12月出現類似的強勁增長，那最近的調查數據與第四季度GDP年化增長率2.6%一致。

由於大選後政治不確定性的消除，以及與即將上任的政府，和對降低利率的希望，令2025年經濟前景更加光明，公司報告了對服務的需求更強勁，後者最近幾週的強勁增長，幫助推動對金融服務的需求激增，儘管11月商業和消費者服務也出現強勁增長。有鑒於11月報告的服務需求強勁，就業率續降就令人驚訝，這暗示持續的工作力供應問題，和工資固化通膨的可能性。但值得留意的是，服務業的投入成本通膨高於平均水準，但在競爭加劇的情況下，服務的平均價格僅略有上漲。」

美國11月ISM非製造業PMI數據由10月份的56回落至52.1，為2024年第9次處於擴張區間，商務活動指數雖月減3.5個百分點，但為6月份出現收縮後的第5個月處於擴張，就業指數為近5個月內，第4次處於擴張，交貨指數月減6.9個百分點至49.5，跌入收縮區間，但此指數微分項中唯一反著看的，重返收縮顯示交付速度更快，ISM®服務業調查委員會主席史蒂夫·米勒(Steve Miller)對數據表示：「美國11月ISM非製造業PMI指數表現月減是由商業活動、新訂單、就業和供應商交付等四個直接影響的分類指數回落所推動。然而，14個行業的業務活動均有增長，13個行業的在新訂單也有所增加，對比10月，這兩個數字都有所改善，進一步強化過去幾個月服務業已恢復持續成長的觀點。」

美國商務部人口普查局(U.S. Census Bureau)昨(4)日的數據顯示，9月份工廠訂單下降0.2%，但修正後成長0.2%，其中，10月扣除飛機之外的非國防資本貨物訂單下降0.2%，飛機被視為衡量企業設備支出計劃的指標。核心資本貨物出貨量成長0.3%，而非上個月預測的成長0.2%，非國防資本貨物訂單成長1.5%，而非最初報告的1.4%，商品出貨量下降1.8%，而非初值的1.9%，出貨量疲軟表明，在連續兩個季度強勁增長之後，4Q24設備業務投資疲軟。昨(4)日美元指數震盪收漲0.03%，延續月線上震盪腳步。

 

英國11月服務業PMI工資成本上升，打壓前景預期

昨(4)日英國11月服務業PMI終值錄得50.8，高於市場預期與前值的50，
英國11月綜合PMI終值錄得50.5，高於市場預期與前值的49.9，

(英國11月服務業PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(英國11月綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，英國11月服務業PMI終值、綜合PMI終值表現雙高於前值，服務業的PMI分項中新訂單擴張速度低於10月份，並且企業對未來12個月的商務工作前景信心降至2022/12以來低，就業人數也連續第二個月下滑，受訪企業廣泛提及的是工資成本上漲、對客戶需求、員工招聘計畫和商業信心帶來的負面影響，S&P Global Market Intelligence經濟總監Tim Moore對數據表示：「11月服務業的商務工作接近停滯，增長表現放緩至一年多來的最低水準。銷售管道疲軟、新項目削減以及客戶更加謹慎，都被認為對服務業產出產生了不利影響。受訪企業表示，新業務擴張放緩和僱主國民保險繳款即將增加，對員工招聘造成了沉重壓力，員工總數連續第二個月下降，許多公司指出，工資成本上升對獲利率的壓力導致沒有替代離職員工，整個服務業商業樂觀情緒大幅下降，產出增長預期降至2022/12以來低，調查也普遍反應，企業對秋季預算案中宣佈的政策影響的擔憂，特別是那些推高就業成本的政策，導致對商業投資前景和更廣泛的英國經濟前景的評估更加悲觀。」昨(4)日英鎊/美元震盪收漲0.22%，挑戰月線反壓。

 

德國11月服務業疲軟，歐元區Q4經濟恐停滯

昨(4)日法國11月服務業PMI終值錄得46.9，高於市場預期與前值的45.7，
法國11月綜合PMI終值錄得45.9，高於市場預期與前值的44.8，

(法國11月服務業PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(法國11月綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

德國11月服務業PMI終值錄得49.3，低於市場預期與前值的49.4，
德國11月綜合PMI終值錄得47.2，低於市場預期與前值的47.3，

(德國11月服務業PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(德國11月綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

歐元區11月服務業PMI終值錄得49.5，高於市場預期與前值的49.2，
歐元區11月綜合PMI終值錄得48.3，高於市場預期與前值的48.1，

(歐元區11月綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

歐元區10月PPI月率錄得0.4%，符合市場預期，高於前值的-0.60%，
歐元區10月PPI年率錄得-3.2%，高於市場預期的-3.30%，與前值的-3.40%，

(歐元區10月PPI 資料來源：European Commission)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，法國11月服務業PMI終值數據顯示，法國服務業連續第三個月下降，反映夏季奧運會帶來的動能消失後，整個服務業的活動表現持續惡化，其中，產出降幅為2024/01以來最大，客戶需求疲軟、不確定性和預算限制持續阻礙企業發展，並且企業成長預期降至近四年半以來最低，在工資成本上漲的背景下，投入價格壓力也隨之升高，漢堡商業銀行漢堡經濟學家Tariq Kamal Chaudhry博士對數據表示：「法國服務業在夏季發出積極信號部分原因來自奧運會，現在已經成為過去。服務業也受到政治不確定性的影響，11月需求急劇下降，此外，國際訂單接收量的萎縮幅度大於國內訂單量，11月國外對法國服務的需求出現了4年以來的最大降幅，儘管4Q24需求大幅降溫，但投入價格繼續上漲。企業報告工作成本增加，這歸因於就業增加和工資上漲。工會活動、強有力的工人保護和熟練工作力的短缺，也可能在這裡起到作用因素，對比10月，11月就業人數略有上升，但如果需求下降的趨勢持續下去，就業形勢可能會在2025年初逆轉為裁員。」

德國11月服務業PMI終值表現為9個月來首次下降，反映需求情況持續惡化，導致服務業原先具備的彈性被打破，並且企業反映產能利用率下降與成本壓力，服務業的就業人數在11月份有進一步下降，並且成本壓力帶導致產出價格通膨揚升，漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia博士對數據表示：「服務業長期維持德國經濟復甦前景，但在11月幾乎破滅，在長達8個月的增長後服務業PMI跌至負值，這表示服務業無法與工業部門衰退互抵，經濟可能會在4Q24停滯甚至收縮。11月裁員仍在繼續，儘管裁員的速度有所放緩。儘管如此，儘管工業部門失業的頭條新聞層出不窮，我們不應指望勞動力市場會在短期內復甦。從好的方面來看，服務業也不太可能出現裁員浪潮，因為該經濟部分仍有相當數量的職位空缺。3Q24的高工資增長似乎推高服務公司成本。受訪企業表示投入價格比上個月漲幅更大。儘管他們設法將其中一些成本轉嫁給客戶，但這同樣表示，通膨可能不會像人們希望的那樣迅速下降。」

歐元區11月服務業PMI終值錄得49.5，為近10個月低，並且歐元區11月綜合PMI終值錄得48.3，顯示歐元區經濟在4Q24中期重返收縮區間，而服務業部分產出再次下降以外，整體歐元區需求情況仍然疲軟，新訂單連續第六個月表現萎縮，且降速為2024最大，就業人數進一步下降，商業信心降至近12個月低，但投入成本、產出價格通膨率揚升至近3個月高，漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia博士對數據表示：「11月經濟開始萎縮，而PMI價格成分連續第二個月上漲。通膨主要由服務業推動，但隨著歐元走弱，進口商品的價格在未來幾個月也可能會開始攀升，歐洲央行(ECB)處於兩難的情況，經濟疲軟確實需要降息，但3Q24工資大幅上漲凸顯通膨居高不下，因此，歐洲央行(ECB)可能會避免激進降息，而是可能會在12/12謹慎降息25個基點。一直支撐整體經濟的服務業，自2024/01以來首次萎縮，這對整體增長前景來說是個壞消息，尤其是因為這種疲軟在歐元前三大經濟體中都可以看到，這種廣泛下降，可能受到法國和德國的政治問題，以及與川普(Donald Trump)在美國當選可能帶來貿易戰風險，加劇消費者的不確定性，服務業部分似乎不太可能提前復甦，因為新業務已連續第三個月下降，儘管就業人數在上個月幾乎停滯後在11月略有上升，但這不應被視為復甦的跡象，大多數其他指標表明未來將面臨更多挑戰。」

歐盟統計局(European Commission)發布的數據顯示，歐元區的PPI略有反彈，分項來看，中間品下降0.1%，能源增加1.4%，資本貨物持穩，耐久性消費品增加0.3%，非耐久性消費品增加0.2%，但市場目光普遍放在PMI帶來的觀望，昨(4)日歐元/美元震盪收平，尚未收復5日線、10日線。

 

就業彈性市場等待非農，金價維持狹幅震盪

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮帶來的風險與房市利空，雖有中國人行出台各項救市政策，短線消弭部分觀望，但中國經濟下行，內需不足，失業仍高，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度，加上恆生、上證指數動能轉疲也令觀望延續，且上證沿月線盤整後，11/22失守月線後直至12/3重新搶回月線後無進一步揚升，且2025/01/20川普(Donald Trump)就職，對於中國加徵關稅的部分也並未改變風向，市場對中國經濟觀望續存，後續持續觀察中國央行是否出台規模更大的救市舉措，

此外，昨(4)日美國11月ADP就業人數公布，數據顯示美國勞動市場仍有彈性，市場持續等待非農與失業率數據，為Fed在12月即將召開的利率會議做風向校正，美元指數昨(4)日於月線持續有守，失守月線破壞上攻格局之前，仍將限制美元計價的金市多方表現空間，此外，2、3、5年期美債殖利率昨(4)日全數熄火，為不孳息的金市多方讓出空間，黃金/美元終場震盪收漲0.25%，以2,650.13美元/盎司作收，於月線、季線之間狹幅震盪。

 

等待OPEC+線上會議，美、布油月線得而復失

油市上，中長期供給減產展望，OPEC 11/03發布新聞稿提及，先前於2023/11宣布額外自願調整產量的8個成員國(沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿拉伯聯合大公國、科威特、哈薩克、阿爾及利亞和阿曼)皆同意延長降產期限至2024/12月月底，後續減產動態留意延至今(5)舉行的OPEC+線上會議，

美國數據部分，市場等待今(5)日美國當週初請失業金人數，明(6)日美國11月季調後非農業就業人口、美國11月失業率，庫存數據部分，

API當週庫存數據錄得123.2萬桶，高於市場預期的-206萬桶，與前值的-593.5萬桶，
汽油庫存錄得462.3萬桶，高於市場預期的72.5萬桶，與前值的181.4萬桶，
精煉油庫存錄得101.4萬桶，低於市場預期的226.5萬桶，與前值的254.3萬桶，

EIA當週庫存數據錄得-507.3萬桶，低於市場預期的-67.1萬桶，與前值的-184.4萬桶，
汽油庫存錄得236.2萬桶，高於市場預期的63.9萬桶，低於前值的331.4萬桶，
精煉油庫存錄得338.3萬桶，高於市場預期的94萬桶，與前值的41.6萬桶，
汽油產量錄得-24.8萬桶/日，低於前值的45.7萬桶/日，
精煉油產量錄得21.9萬桶/日，低於前值的25.9萬桶/日，

庫存數據表現分歧，昨(4)日美、布油震盪收跌1.77%、1.66%，月線得而復失，短線市場留意川普(Donald Trump)在政策上的發言，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

財報、財測雙優，Marvell大漲23.19%

S&P500指數11大板塊跌7漲4，資訊科技、非消費必需品2大板塊終場分別收漲1.83%、0.93%，表現較佳，能源、原物料2大板塊終場分別收跌2.41%、0.97%，表現較弱。成分股中，Salesforce、ServiceNow終場分別收漲10.99%、6.22%，表現最佳，Texas Pacific Land、Campbell's終場分別收跌11.59%、6.24%，表現最弱。尖牙股全數收漲，Meta漲幅0.02%，Amazon漲幅2.21%，Netflix漲幅0.99%，Apple漲幅0.15%，Alphabet漲幅1.77%。
 

道瓊成分股漲多跌少，Salesforce、NVIDIA終場分別收漲10.99%、3.48%，表現較佳，Verizon Communications、Chevron終場分別收跌2.99%、2.22%，表現最弱。費半成分股漲多跌少，Marvell、Coherent終場分別收漲23.19%、2.14%，表現較佳。Microchip、ON Semiconductor終場分別收跌5.73%、5.50%，表現最弱。

值得留意的是，昨(4)日Marvell公布2025財年第三財季營運報告，淨營收15.16億美元，年增7%，對比公司先前展望預期區間中位數高出0.66億美元，非GAAP毛利率60.5%，非GAAP淨利3.73億美元，非GAAP EPS 0.43美元，第四季度展望部分，淨營收預期為18億美元±5%，非GAAP毛利率預期為60%，非GAAP EPS預期為0.59美元±0.05美元，

Marvell表示：「在AI強勁需求的推動下，Marvell 2025財年第三財季的營收季增19%，遠高於我們指引值的中點。對於第四財季，我們預期營收將在指引值的中位數處，再季增19%，而年增預期將大幅加速至26%，標誌著Marvell成長新時代的開始，第三財季出色表現，以及我們對第四財季的強勁預測，主由客製化AI晶片程式所推動，這些程式現已投入批量生產，雲端客戶對我們市場領先的互連的強勁持續需求，進一步增強了這一點，我們期待2025財年取得強勁成果，並預計2026財年將繼續保持強勁勢頭。」昨(4)日財報利多帶動下，股價跳空大噴23.19%，於費半指數中表現最佳。

(Marvell第四季度展望 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(Marvell股價日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

原台股盤後部份：連結點我 → 《10 月 EPS 虧轉盈，鎖逾 14 萬張漲停》

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