財報回顧

高盛 24Q4 本業表現搶眼，加上營運效率改善，EPS 暴增 118%

高盛 (GS) 24Q4 財報表現吸睛，營收 139 億美元 ( 季增 9.2% / 年增 23% )，高於市場預期的 125 億美元，營收增速加快且優於預期主因市場環境改善，股權及債務的承銷業務表現強勁，交易量及融資活動增加下也促使高盛股債交易收入增加，使營收占比超過 6 成的「投行和全球市場」業務年增高達 33% 至 85 億美元。

另外，「資產與財富管理」營收年增 7.6% 至 47 億美元，營收占比為 34%。整體資產管理規模從前一季 3.10 兆美元成長至 3.14 兆美元，其中 920 億美元為淨資產流入，不過這一季股債的投資表現差強人意，資產減值約 580 億美元。整體而言，在資產管理規模的擴大下，手續費收入續創歷史新高，加上私人銀行和貸款業務收入也實現增長，穩定「資產與財富管理」業務表現。

「平台解決方案」去年同期因 GreenSky 貸款降價出售，基期降低，營收年增 16% 至 7 億美元，不過營收占比僅不到 5%，對整體業績影響輕微。

營運效率方面，高盛正推行三年成本優化計畫，善用 AI 技術及自動化，精簡業務結構，幫助高盛實現了良好的成本控制，24Q4 非薪酬營運費用成本年減 8%。綜觀而論，高盛本業表現亮眼，加上成本獲得控制、營運效率提升，驅動 24Q4 EPS 季增 / 年增高達 42% / 118% 至每股 11.95 美元，遠高於市場預期的 8.29 美元。整體 2024 年 EPS 更是年增 78% 至每股 40.55 美元，同時扭轉 2023 年衰退 24% 的頹勢。

未來展望

預期高盛 2025 年將穩健成長，EPS 年增達雙位數

展望未來，從高盛主要業務分析，儘管降息存在不確定性，但在川普 2.0 後，監管環境放寬有望推動併購及承銷活動將續強，經濟環境良好下，企業 CEO 信心上升及金融市場活躍度提昇也將成為增長驅動力。預期高盛「投行和全球市場」於 2025 年可望實現穩健成長。

「資產與財富管理」部分，預估資產管理規模和管理費收入將保持高個位數增長，在川普 2.0 後有助於高資產淨值客戶需求擴大，私人銀行及貸款業務將受惠。

成本與營運效率部分，高盛的三年成本優化計畫 — 擴大 AI 解決方案的應用，改善交易執行、資產管理和內部運營效率，提高每位員工的生產力。預計在 2025 年可實現非薪酬營運費用進一步下降達 3% ~ 5%，進而推升獲利表現。根據市場預估，高盛 2025 年 EPS 可望年增 13% 至 45.96 美元。

高盛本淨比創 17 年來新高，未來獲利增速放緩預期下，留意評價偏高問題

高盛基本面展望雖然亮眼，但在基期逐漸墊高之下，須留意 2025 年成長增速放緩及評價偏高問題。市場預估高盛 2025/2026 年 EPS 年增 13% / 8% 至 45.96 / 49.67 美元。評價方面，高盛本淨比 ( P/B ) 1.57 已超過 2009 年高點 1.45，並創 17 年來新高。

回顧過去 2001 ~ 2007 年高盛成長狀況，7 年間平均 EPS 成長率為 29%，對應的本淨比大約落在 1.67 ~ 2.30 倍左右。2008 年金融海嘯評價大幅修正後，2008 ~ 2023 年 16 年間平均 EPS 成長率為 41%，本淨比約落在 0.58 ~ 1.45，評價明顯低於 2001 ~ 2007 年時期，也顯示市場評價高盛的方式有所轉變。

若以市場對 2024 ~ 2028 年 EPS 成長預估來看，5 年平均 EPS 成長率為 24%，不及 2008 ~ 2023 年表現，因此若未來成長性未明顯提升並高於預期，當前評價相對昂貴，建議保守看待高盛股價的上漲空間。