【美股研究報告】Google 22Q1財報不如預期，但評價是否已修正完畢？

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圖/Shutterstock

*Alphabet財報季度、年度表達方式為：FYQ1：1–3月、FYQ2：4–6月、FYQ3：7–9月，FYQ4：10–12月，未特別標示即代表西元年。

*Alphabet將股票分為有投票權的A 股(NASDAQ：GOOGL)、沒有投票權的C股(NASDAQ：GOOG)，另有未公開交易的B股，由創辦人持有，1股有10股的投票權。

Google 22Q1受到競爭者及戰爭影響，營收成長放緩

Google母公司Alphabet (NASDAQ：GOOG)公告22Q1營收680.1億美元(QoQ -9.7%/YoY +23.0%)，低於預期的714.7億美元，稅後淨利16.4億美元(QoQ -20.4%/YoY -8.3%)，低於預期係因匯兌損失及業外投資轉盈為虧，稀釋後EPS 24.62美元。整體22Q1除了YouTube面臨強大競爭壓力，2021年高基期下廣告營收成長放緩，也因俄烏戰爭終止了對俄羅斯的服務，歐洲及中東、非洲等地區的營運同樣受到影響。

資料來源：CMoney

Alphabet營收占比9成的Google核心服務22Q1營收614億美元(QoQ -11.4%/YoY +20.1%)，主要提供Google搜尋、Gmail、Google Maps、Google Play、YouTube等工具及廣告規劃服務，主要營收來源為廣告費。Google搜尋與其他的廣告收入雖仍有24.3%的年成長，但已較21Q1成長30.1%下滑。另一方面，流量獲取成本(TAC)代表Google支付搜尋通路的費用，為了讓裝置預設的瀏覽網頁使用Google搜尋引擎，以便賺取流量，而Google在22Q1的流量獲取成本為119億美元，年增23.4%，略低於預期。

資料來源：CMoney

Google 22Q1面對強大競爭對手壓境，YouTube表現不如預期

近年扮演最主要成長動能的YouTube廣告營收相較去年同期更僅僅只成長14.4%，不如預期，明顯小於21Q1年增近五成的水準，成長性趨緩主要是因為面對字節跳動（ByteDance）底下短視頻軟體抖音（TikTok）的強大競爭壓力，相較而言，YouTube影片觀看次數僅成長約一成(如下圖)。此外，根據Cowen調查顯示，受訪者22Q1以YouTube作為主要觀看影片的比率為35%，雖然仍位居龍頭，但相較21Q1的45%大幅下滑，來勢洶洶的抖音則位居第二，比率已上升到22%，對Google廣告營收的影響不容小覷。

Google 22Q1雲端業務支撐整體成長性，惟仍處於虧損狀態

Google雲端業務在大型企業資料中心轉移需求下，22Q1營收58.2億美元(QoQ +5.1%/YoY +43.8%)，大致符合市場預期，支撐Google整體營收成長性，不過仍處於虧損狀態，營業虧損達9.3億美元，表現較市場預期的虧損8.9億美元差。另外在Other Bets部分，旗下包括生命科學及研發自駕車的公司Waymo，營收達4.4億美元，相較去年翻倍，但營收占比小，故影響甚微。

預期Google 22Q2 YouTube廣告成長放緩，略為下修營運展望

展望22Q2 Google核心服務，公司持續稱霸搜尋引擎，市占超過9成。雖然俄烏危機造成經濟趨緩及通膨增溫疑慮，但來自科技創新、電商及新事業的自然流量增長下，可望抵銷戰爭的衝擊，預期22Q2 Google搜尋廣告及Google合作夥伴的廣告服務營收仍能維持兩成年增。YouTube業務方面，Google執行長Sundar Pichai表示，目前Youtube shorts的瀏覽次數已經達到每天300億次，不僅較上一季翻倍，更是比去年同期成長4倍之多，未來具有一定的潛力，然而整體來看，抖音對YouTube的威脅不容小覷，根據Cowen調查顯示，抖音正逐漸瓜分18至24歲年齡層的市場，讓YouTube廣告營收備受考驗。

Google雲端業務部分，根據市調機構Canalys報告顯示，21Q4全球雲端基礎設施服務市場規模年增34%至535億美元，首次突破500億美元大關。其中，亞馬遜AWS以33%市占率位居首位，將於美國時間4/28(四)公布財報；其次是微軟Azure的22%，22Q1營收年增46%；Google Cloud則以9%名列第三。預期Google Cloud平台及Google Workspace皆因企業上雲的趨勢，持續受惠雲計算平台成長，預估Google雲端業務22Q2營收仍可維持4成以上成長，但仍須留意成長速度進入高原的情況。

綜合以上，因預期YouTube廣告成長放緩，將Alphabet 22Q2營收預估下調5.1%至718.0億美元(QoQ +5.6%/YoY +16.0%)，稅後淨利因調整匯兌損益及業外投資收益，下修至182.8億美元(QoQ +11.2%/YoY -1.3%)，稀釋後EPS從31.78美元下調至27.27美元。

資料來源：CMoney

展望Google 2022年各業務將維持成長，惟增速放緩，故下修獲利預估

展望2022年，俄烏戰爭及經濟制裁所導致的油價飆漲，使通膨放緩預期延後，市場紛紛下修2022年GDP成長率，略微影響廣告活動原先在戰爭前所預估的成長性。然而，科技、網通、娛樂、旅遊及博奕業者有機會擴大廣告支出，加上11月美國期中選舉將帶來部份成長動能，預期下半年廣告營收有撐。

Google雲端業務方面，雖然22Q1雲端業務營收的年增率創20Q2以來最低，顯示成長性恐進入拐點，不過數位轉型需求依舊強勁，在企業持續擴大對伺服器的資本支出下，預估2022年Google雲端仍能維持4成以上的成長。不過，考量各業務成長性增速放緩，故下調Alphabet 2022營收預估2.3%至3023.8億美元(YoY +17.4%)，稅後淨利也因調整匯兌損益及業外投資收益，下修至767.7億美元(YoY +0.9%)，稀釋後EPS修正為114.89美元。

資料來源：CMoney

Alphabet評價修正至本益比區間下緣，加上庫藏股計畫加持，維持逢低買進評等

根據Alphabet 2022年稀釋後EPS 114.89美元及2022/04/26收盤價2390.12美元計算，目前本益比接近21倍，位於近年本益比區間下緣。近期股價修正主要反映財報不如預期，且市場存在Google成長速度放緩疑慮，包括YouTube面對抖音競爭，廣告市場趨於飽和，雲端業務營收年增率進入高原等等。不過，Alphabet董事會已授權700億美元的庫藏股計畫，遠高於2021年的500億美元，對於EPS成長有正面效果，在目前股價已修正至本益比區間下緣，評價趨於合理，加上庫藏股的買盤支持，下檔空間有限，因此維持逢低買進評等。

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