【美股研究報告】Lululemon 不畏通膨，上調全年財測指引，後續營運有望繼續創高!

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*Lululemon財報季度、年度表達方式：FY22Q1：2022年2~4月、FY22Q2：2022年5~7月、FY22Q3：2022年8~10月、FY22Q4：2022年11月~2023年1月。

Lululemon為全球知名高階瑜珈服品牌

Lululemon(NASDAQ:LULU) 為全球知名運動品牌，成立於1998年，總部位於加拿大溫哥華，由於市面上主要運動品牌如Nike(NYSE:NKE)、Adidas(OTC代號 ADDYY)、Under Armour(NYSE:UAA)主要客群為男性，Lululemon(LULU)創立初期選擇從中高階女性瑜珈服這個相對較小的利基市場切入，明確的定位讓其順利打下品牌基礎，其後也陸續擴增產品圈至男性瑜珈、跑步、健身等領域。FY22Q2 Lululemon部門營收分布為公司直營店48.3%、D2C(Direct to Customer, 廠商在研發產品後，不透過第三方平台，直接將產品從官網送至消費者處)41.5%、其它10.2%；若以銷售地區分類則以北美市場佔82.8%為大宗，其餘地區17.2%。

Lululemon營收主要來自直營店及D2C

資料來源:CMoney

FY22Q2 Lululemon營運及獲利皆美，整體表現大幅優於預期

Lululemon在美國時間9/1盤後公布其FY22Q2財報，營收18.7億美元(年增28.8%/季增15.8%)，較預期高出6.5%，整體營運表現相當亮眼； CMoney 金融研究團隊在前篇報告中有提到Lululemon為了維持自身品牌價值，基本上只在直營門市或電商通路販賣自家產品，因此這兩種銷售渠道便成為Lululemon主要的成長動能:

公司直營店營收9.0億美元(年增29.9%/季增23.4%)，其中同店銷售額(Comparable store sales,在該店面基期已存在的前提下，比較其相同時期的銷售額)年增16%，顯示Lululemon此項業務的成長並不是來自於盲目亂展店，而是在穩定拓店的同時，也同步提升其現有店面的銷售質量。
D2C營收7.8億美元(年增29.8%/季增7.5%)，大致維持先前的穩定成長態勢，近三年的CAGR(年複合成長率)高達53%。

獲利部分，儘管通膨等總經因素使營運成本居高不下，但Lululemon在經過兩季的因應調整後，成功讓FY22Q2毛利率回升至56.5%(年減1.6個百分點/季增2.6個百分點)，年減原因為FY21Q2時產業上游供應鏈不穩，時常出現缺貨情形導致當時產品降價幅度比今年低；Lululemon稅後淨利則受惠公司謹慎控管SG&A(銷售及行政)費用(FY22Q2為營收的35.4% vs FY21Q2為營收的37.3%) 以對抗通膨，成長幅度較營收來的更大，較預期高出31.7%達2.9億美元(年增39.2%/季增52.5%)，稀釋EPS 2.26美元。

有效壓低營業費用，Lululemon獲利表現優於預期

資料來源:CMoney

D2C補上實體業務缺口，預期Lululemon FY22Q3營運持穩

由於近期北美Omicron變異株疫情再起，將稍稍影響Lululemon實體直營店業績表現，但預期D2C業務的穩定成長將有效填補此缺口，預估其FY22Q3營收18.1億美元(年增24.5%/季減3.3%)，大致與上篇報告預估持平。獲利部分，和FY22Q2一樣受到(1)成本上揚、(2)基期因缺貨折扣幅度不高所影響，預估Lululemon FY22Q3毛利率56.7%(年減0.5個百分點/季增0.2個百分點)；而SG&A費用在經歷FY22Q2刻意壓縮的低水平後，本季恐回復正常水準(預估為營收的37.5%)，因此預估稅後淨利2.5億美元(年增31.1%/季減15.0%)，稀釋EPS 1.93美元。

預期Lululemon FY22Q3營運持穩

資料來源:CMoney

額外庫存將挹注FY2022下半年營收，預估Lululemon全年EPS再創新高

回顧FY2022上半年，可以看出儘管多數零售商業績在通膨重壓下大幅衰退，瞄準高階消費族群的Lululemon在產品需求端仍維持高檔，因此CMoney金融研究團隊研判其營運表現好壞主要是受到供給端影響較多；在經歷FY2021一整年的供應鏈不穩後，Lululemon庫存水位自今年初已逐步回升，目前已來到歷史新高的15億美元(如下圖)，考量Lululemon客群品牌忠誠度高，預期需求不畏通膨持續暢旺，增加的存貨將有效挹注FY2022下半年營運，預估 FY2022全年營收79.4億美元(年增26.9%)。獲利部分，由於 FY2021庫存水位較低導致缺貨問題頻傳，Lululemon在FY2021的降價幅度較FY2022來的低，加上近期通膨也造成營運成本上漲，預估FY2022毛利率56.4%(年減1.3個百分點)；稅後淨利則受惠FY22Q2位處歷史低水平的營業費用，年成長幅度大致與營收持平，達12.4億美元(年增26.9%)，稀釋EPS 9.67美元，維持高速成長步調再創歷史新高。

Lululemon目前庫存水位已來到歷史高點

資料來源:CMoney

多餘庫存將補上需求缺口，上調Lululemon的FY2022獲利預估

資料來源:CMoney

上調Lululemon全年EPS預估，目標價387美元

在Lululemon開出令人驚豔的FY22Q2財報，並再度上調FY2022全年財測後，盤後股價已暴漲9.4%至322.1美元；然考量近期聯準會各官員相繼發表鷹派言論，9月升息三碼的可能性飆高，市場恐慌情緒高漲導致美股持續下行，因此保守維持先前40倍的本益比推估。由於本篇報告上調 FY2022 EPS預估，目標價調升至387美元，以9/1收盤價294.5美元換算潛在漲幅逾三成，建議投資人待短期大環境逆風過後逢低買進。

Lululemon損益表