【美股研究報告】Target FY22Q3再度財爆並下調第四季展望，慘澹的營運表現是否能在FY2023迎來轉機?

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*Target 財務季度：FY22Q1：2022/2月~2022/4月；FY22Q2：2022/5月~2022/7月；FY22Q3：2022/8月~2022/10月；FY22Q4：2022/11月~2023/1月。

Target 為美國零售產業巨頭

目標百貨Target (NYSE:TGT)，是美國僅次於 Walmart (NYSE:WMT) 的零售產業巨頭，以逾千億美元之營收，於 2021 年財星 500 強企業中位居第 30 名，銷售據點遍布美國各州，目前店家數高達近 2,000 家，全美將近 75% 的人口居住在距離 Target 商店 10 英里的範圍之內。

Target提供多樣且均衡的商品品類，包含：服飾、美妝及家用品、食品及飲料、電子及休閒產品、家居用品等。此外，Target更透過自有品牌經營、店中店模式形成競爭優勢。FY2021 年，Target 的自有品牌已貢獻約三分之一的營收，自有品牌一方面為公司作出差異化，另一方面亦享有較高的毛利率。同時，Target也與 Apple、Disney、Levi’s、Starbucks、Ultra Beauty 等品牌以店中店形式進行合作，有助吸客，並帶動Target 其餘相關產品之銷量提升。

FY 2021 Target必需消費品的營收佔比為 46%（包含美妝、家用品、食品、飲料）

資料來源:CMoney

Target FY22Q3獲利表現再度暴雷，稀釋後EPS僅1.54美元

Target FY22Q3營收265.2億美元(年增14.0%/季減1.8%)，和市場預期大致持平，主要動能來自大幅加強的促銷力道，包含美妝及家用品、食品及飲料的必須性消費品維持自年初以來的高速成長，但大半被其餘非必須消費品的疲弱表現所抵銷。同店銷售額則年增2.7%，但值得注意的是Target在最近一年內幾乎沒有變動的客單價貢獻幅度在本季提高到1.3%，而客流量貢獻幅度反而持續縮小，僅有1.4%，顯示儘管消費者的消費額的確因近期通膨有所推升，但Target主要瞄準的較高收入客群結構竟也開始鬆動，可能暫時改在Walmart(商品更平價)、eBay(過季或二手品)等商家消費。獲利部分，受到(1)消費者需求端的價格彈性再度提高，導致多半業績都集中在促銷商品上；(2)店內庫存遭竊問題日益嚴重，年初至今已造成Target年增4億美元的內部性庫存損失；(3)管理早期庫存的成本仍高等三大因素影響，拖累Target FY22Q3毛利率僅24.7%(年減3.3個百分點/季減3.2個百分點)，稅後淨利7.1美元(年減52.2%/季增289.1%)，稀釋EPS也僅有1.54美元，較市場預期的2.13美元低了28%。

*客單價貢獻幅度+客流量貢獻幅度=同店銷售額年增幅度

Target再度下修獲利財測，保守預估FY2022 EPS僅6.05美元

回顧Target FY2022前三季表現，自從年初爆出庫存過多後Target已連續數次下調財測展望，然三季財報結果開出後仍全數遜於預期，顯示Target在營運及調整庫存端確實面臨嚴峻的考驗。而在本次電話會議中Target還提到在FY22Q3季末消費者需求甚至有進一步放緩的趨勢，並順勢再度下調其FY22Q4同店銷售額成長率及營益率財測；對此CMoney研究隊預期Target將在年底消費旺季加大促銷力道提振當前疲弱的買氣，導致獲利數字需再度下修，因此保守預估Target FY22Q4營收311.7億美元(年增0.6%/季增17.6%)，毛利率24.2%(年減1.5個百分點/季減0.5個百分點)，稅後淨利9.1億美元(年減41.3%/季增27.4%)，稀釋EPS 1.96美元。

考量Target前三季營運表現疲弱，且 F22Q4營運仍未見好轉跡象，預估Target FY2022營收1,089.0億美元(年增2.7%)，毛利率24.0%(年減4.3個百分點)，稅後淨利28.1億美元(年減59.5%)，稀釋EPS 6.05美元。

FY2023 Target獲利能力將回升，預估稀釋EPS 達10.10美元

Target在本次FY22Q3電話會議中最新公布的庫存金額雖然再度增加(如下表)，但年增幅度已明顯回落，Target也表示目前的高庫存主要是反映供應鏈轉順的現象，且歷年第三季末庫存本就較其他時間來的高，因此研判在FY22Q4零售旺季新一輪促銷活動過後，FY2023的庫存水位有望回落，帶動獲利能力向上反彈。而本次電話會議中另一大爆點為Target預期零售業買氣不佳的惡劣情況將持續至FY2023，但考量美國最新公布的十月CPI數據已明顯回暖，預期Target主力中高收入客群將逐步回歸，搭配先前積極布局的新零售模式(配送服務、車內取貨服務)將逐步發酵，帶動客流量回歸穩健成長態勢，因此CMoney研究團隊對Target後市展望相對並不那麼悲觀，預估 Target FY2023營收1,140.4億美元(年增4.7%)，毛利率25.6%(年增1.6個百分點)，稅後淨利46.7億美元(年增66.1%)，稀釋EPS 10.10美元。

Target庫存水位將在FY2023逐步回落

資料來源:CMoney

預期營運將在FY22Q4落底，給予Target逢低買進評等

在昨天盤前Target公布差勁FY22Q3財報及FY22Q4展望後，股價應聲重挫13.1%收在155.47美元，換算本益比(PER)約位處近三年來中下緣位置。而CMoney研究團隊預期Target營運將在FY22Q4落底，FY2023獲利能力有望逐季回升，因此給予位處近三年中緣的19倍PER推估，目標價192美元，投資建議為逢低買進。

Target損益表