【美股研究報告】可口可樂屹立不搖，22Q2 營收獲利優於市場預期！

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圖/Shutterstock

▸ 全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

可口可樂稱霸全球飲料市場

可口可樂(NYSE: KO) 作為全球軟性飲料霸主，銷售範圍遍布全球逾 200 個區域及國家，旗下擁有約 200 項不同的品牌，並跨足多項飲料的品類，在可樂、雪碧等碳酸氣泡飲料之外，可口可樂亦積極通過創新研發、併購以跨足各種具成長性的品類，如：運動飲料、茶飲料、果汁等（圖 1）。此外，可口可樂擁有廣泛的銷售渠道，包含：餐廳、影廳、樂園……等，長期作為可口可樂的競爭優勢所在，這般的合作有利於品牌知名度之建立及市占率的擴張，亦作為長期且相對穩定的營收貢獻來源。

圖 1：可口可樂 FY2021 產品組合

Source: Coca-cola

可口可樂 22Q2 營收、獲利優於市場預期

可口可樂公告 22Q2 營收達 113.0 億美元（季增 7.6%、年增 11.6%），優於 CMoney 研究團隊及市場預期 2.9%/ 6.9%，其中，排除匯率、併購及拆分等因素之有機性營收年增 16%，驅動自價格的調漲，加上疫後復甦持續帶動餐廳、影廳、樂園等非家庭渠道的銷售量增長。獲利部分，受挫於 1) 美元的強勢；2) 21Q4 收購運動飲料品牌 Bodyarmor 帶動產品組合轉差；3) 通膨之下的成本壓力，毛利率/ 營益率分別年減 2.4/ 1.0 個百分點至 59.0%/ 30.7%，帶動稅後淨利為 30.6 億美元（季增 9.6%、年增 4.4%），EPS 為 0.70 美元，與 CMoney 研究團隊預期相符，但優於市場預期之 0.67 美元。

Source: 可口可樂、CMoney 預估

上修可口可樂下半年營收，惟強勢美元使獲利承壓，微幅下修 22Q3/ 2022 EPS 預估為 0.66/ 2.49 美元

基於 22Q2 強勁的業績，可口可樂將 2022 年有機性營收成長率由預估 7%~8% 上修至 12%~13%，但在公司預期更高的匯兌損失之下，可口可樂預估整體的營收成長率在 8%~9%（先前的預估為 7%~9%），並維持 EPS 年增率預估在 5%~6%。

綜上，將可口可樂 22Q3/ 2022 營收上修至 110.0/ 430.4 億美元（年增 9.6%/ 8.0%），而雖預期營業費用控制更佳，但基於較預期強勢的美元，將 22Q3/ 2022 毛利率各下修 0.5/ 0.6 個百分點至 59.5%/ 58.7%，營益率各下修 0.1/ 0.1 個百分點至 29.0%/ 28.5%，帶動稅後淨利微幅上修至 28.9/ 108.3 億美元（年增 2.7%/ 7.4%），EPS 預估為 0.66/ 2.49 美元。

Source: CMoney 預估

雖持續看好食品、飲料產業的穩健成長，但預期可口可樂 2023 年營收動能明顯趨緩

展望後市，我們持續看好較低單價之食品、飲料等必需消費品之需求健康，可口可樂作為全球飲料業龍頭，預期將持續憑藉強大的議價能力，在通膨及景氣下行的風險之下屹立不搖，營收成長性穩健。然而，相對可口可樂 2022 年受惠疫後復甦，消費者重返餐廳、影廳、樂園，帶動銷售量增長，CMoney 研究團隊預期 2023 年可口可樂在銷售量上缺乏顯著動能，以致 2023 年可口可樂營收明顯趨緩，預估僅年增 2.3% 至 440.3 億美元，隨通膨預期下滑，稅後淨利預估年增 5.8% 至 114.7 億美元，預估 EPS 為 2.63 美元。

此外，可口可樂的區域多角化程度高，相比主要競業百事(NYSE: PEP) 的北美以外市場營收佔比約 40%，可口可樂北美以外市場之營收佔比高達約 70%，長期而言，區域多角化有助可口可樂受惠新興及開發中國家的潛在市場空間而成長，惟短中期而言，隨美元走強，帶來的匯兌損失將持續使公司獲利承壓。

重申區間操作評等及目標價 68 美元

長線而言，我們依舊看好可口可樂的產業地位，將有助公司長期營運表現穩健，尤其是在經濟衰退的風險日益擴大之下，必需消費品的特性有利於可口可樂渡過總體經濟之逆風。

隨大盤墜入熊市，市場資金已大量湧入可口可樂等防禦性類股，帶動年初至今其股價顯著優於大盤（可口可樂 +8.4% vs. 標普指數 -17.7%），由目前評價看來，CMoney 研究團隊認為未來一年的成長性大致已反映於股價上，且預期 2023 年營運成長性趨緩，不利於股價上行，故重申區間操作評等。基於 FY22Q3~FY23Q2 預估 EPS 2.55 美元，並考量景氣的下行風險擴大，改以 26.5 倍本益比（原為 27.5 倍）評價，目標價維持 68 美元。