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AMD在近兩次分析師大會，看到科技的潛在機會，是兩個截然不同的世界
超微AMD(NASDAQ:AMD)於美國時間2022/06/10召開2022年度財務分析師大會，相較其上一次召開（2020/03/05），整個科技業有了顛覆性的轉變：受到COVID-19疫情影響，遠距教學、居家辦公帶動PC/NB需求爆發性增長，數位轉型腳步加快，雲端服務更顯重要，使多家科技大廠如亞馬遜(NASDAQ:AMZN)、Google母公司Alphabet(NASDAQ:GOOG)、微軟(NASDAQ:MSFT)以及Meta(NASDAQ:META)均掌握趨勢，大規模對資料中心進行投資。
面對未來科技的想像空間，在雲端運算、人工智慧與元宇宙等概念的加速實現後，則越來越擴大。同時，越來越多雲端服務廠商與客戶，逐步採納AMD的伺服器晶片，使AMD得以增加營收、獲利、增加投資規模，以與其最大的競爭對手Intel(NASDAQ:INTC)搶奪市占率。
AMD營收在兩年內翻倍，資料中心營收更翻了四倍之多
自2019年至2021年，AMD在總體營收層面，從67億美元成長至164億美元，擁有56%的CAGR（年複合成長率），其中又以資料中心的成長幅度最高，營收在兩年內翻至近四倍，使得資料中心的營收占比，由2019年的15%，提升至2021年的25%。AMD認為資料中心雲端的擴張會持續強勁，消費型產品則會受到經濟因素趨緩，因此AMD近年集中火力在企業級產品的推廣上。
看好AI前景，併購FPGA廠Xilinx賽靈思後，Pensando的DPU為AMD錦上添花
AMD CEO 蘇姿丰於會議上的重點，環繞在強調未來具有高成長性的HPC（高效能運算）以及Adaptive Computing（自適應運算）。自適應運算需要FPGA的協助，因應工程師對IC架構所需的變動，在遠端進行軟硬體更新。其應用包含車用、AI人工智慧、雲端部署之邊緣運算技術，甚至火星探測器也會需要因應環境，而從地球端調整軟硬體設計。隨著運算逐步放上雲端，以提升效率，這樣的部署需求將會持續上升，因此AMD才會想要藉由併購賽靈思，來完成FPGA這塊拼圖。最新併購完成的Pensando，則是一家分散式平台公司，使客戶在該平台上進行邊緣運算時，擁有高效能、低功耗且安全等優點。Xilinx、Pensando兩家公司均在各自領域佔有一席之地，並且有長期合作客戶，AMD看好他們與自身產品結合的潛力，產生綜效。實質上來看，相對CPU、GPU而言，他們的營收貢獻算小，但未來成長性驚人，應用層面甚廣；毛利率層面，在Xilinx與Pensando加入後的未來三至四年，AMD將銷售更多本身就高毛利率，以及客製化的產品，加上AMD自身增加投資規模後，毛利率有望達到57%以上的水準。
AMD見到資料中心與嵌入式產品的高獲利能力，給予強勁財測
從AMD各部門的報告中，均可以發現他們見到了資料中心、嵌入式產品等企業級應用，在掌握Xilinx與Pensando的技術後，潛在市場大幅提升。AMD的主要營收來源仍以CPU為主，且這是AMD在市場競爭的關鍵，因此其致力於擴大資本支出，如2021年即投資了10億美元，而在未來三年內，將會持續投入50億美元不等的資本支出，使自由現金流利潤率在長期而言，仍然維持目前的25%水位。整體而言，AMD提供之財測表現了其強勁競爭力，在PC市場略趨疲軟的市況下，其掌握了全球高階市場的穩定客戶，集中火力在量少高價的產品上，且在併購兩家公司後，整合的產品也使客戶黏著度提升，進一步享有綜效帶來的高毛利率、營益率。
綜合以上，我們針對AMD 2022年財報預估態度不變，僅就毛利數據進行修正，並新增2023年財報預估值。我們預估AMD 2022/2023年營收達270.7/328.8億美元（YoY +64.7%/+21.5%），2022年之毛利率因新增併購相關之攤銷成本，由53.2%下修2.7個百分點至50.5%，2023年則因綜效逐漸發酵，上升2.5個百分點至53.0%，2022/2023年稅後淨利為55.2/79.7億美元（YoY +74.4%/+44.5%），EPS 3.53/4.93美元，維持買進評等，目標價維持134美元。
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