【美股研究報告】福特汽車超越Toyota重返全美銷量榜眼寶座，Q1財報遠超預期，全年業績即將起飛?

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福特汽車為全球最主要的汽車製造商之一

福特汽車(F)為全球最主要的汽車製造商之一，總部位於美國密西根州迪爾伯恩，旗下曾有福特、林肯、阿斯頓·馬丁、捷豹、路虎、馬自達、沃爾沃、水星等多個知名品牌，但目前僅剩福特及豪華品牌林肯。自創立以來，福特汽車在美國汽車市場一直都佔有一席之地，曾連續75年位居銷售量第二名，僅次先前出過報告的通用汽車(GM)，直到2007年時油價暴漲導致大型車(SUV、休旅車、卡車)銷量驟減，才被日廠豐田汽車(TM)超車。若以23Q1營收分布劃分，福特汽車主要業務可分為汽車銷售部門及信貸部門，分別佔整體營收94.2%、5.8%。

福特於3/23將財報中的營收細項重新劃分

福特在3/23舉辦論壇宣布將重新劃分財報中的汽車業務營收分項，由照銷售地區劃分改成(1)燃油車及油電混合車的Ford Blue (2)電動車的Ford Model e (3)商用車的Ford Pro 等三大項(分別佔23Q1汽車業務中的64.4%、1.8%、33.8%)，並提供各項目的營收及EBIT組成。

福特也在論壇上宣布兩大亮點

預期Model e電動車業務的邊際貢獻(產品單價-每單位產品的變動成本)將在今年底達到損益兩平點(目前為負四千美元)
Model e業務的2022年EBIT獲利率約為-40%，福特預期在23下半年/2024年底/2026年底將本數據進步為-20%/正值/8%；作為對比，福特2022年的整體EBIT獲利率僅6.6%，顯示其對未來將燃油部門客戶轉換至電動車部門的能力頗具信心，並預期能夠壓低如電池、製造等成本產生可觀獲利。

福特汽車在23Q1超越豐田成為全美第二大車廠

隨美國汽車產業的上游供應鏈轉順，福特汽車23Q1的全美銷量也高達47.6萬輛(年增10.1%)，成功超越仍被缺料所影響的豐田汽車(TM)成為美國第二大車廠。值得一提的是福特汽車23Q1的ATP(平均交易價格)年增將近13%，對手通用汽車的ATP則僅接近持平，主因為:福特旗下商用車Transit(電動版E-Transit佔4%)銷量和去年相比接近翻倍，訂價也提高逾兩成；越野車系Bronco銷量年增三成，和Stellantis(STLA)旗下競品Jeep Wrangler的差距由大幅落後轉為接近持平；主力產品F-Series車系(電動版F-150 Lightning佔3%)銷量則年增約兩成。上述三種車型皆屬於高單價產品，因此銷量提升的同時也優化了整體產品組合，帶動福特23Q1 ATP大幅成長。

福特汽車23Q1財報結果遠超預期

福特汽車23Q1

營收414.8億美元(年增20.3%/季減5.7%)

受惠Ford Blue及Ford Pro的強勢ATP及產品組合，福特23Q1營收優於CMoney預期10%以上。

毛利率11.1%(年減0.7個百分點/季增1.8個百分點)
營益率5.1%(年增1.2個百分點/季增1.6個百分點)
調整後稅後淨利25.3億美元(年增61.4%/季增22.0%)
調整後EPS 0.63美元

福特22Q4電話會議中提到公司在執行面表現極差，直接導致錯失約20億美元的利潤；此問題在經過一季的補救後已有好轉趨勢，加上規模效應及較佳的產品組合助攻，帶動福特本季獲利表現較預期高出五成以上，進一步縮小了與通用汽車在毛利率上的差距(如下圖)。

上調福特汽車2023年獲利預估

預估福特汽車23Q2

營收424.5億美元(年增5.6%/季增2.4%)
毛利率9.5%(年減4.5個百分點/年減1.6個百分點)
營益率3.5%(年減3.6個百分點/季減1.6個百分點)
調整後稅後淨利18.5億美元(年減32.6%/季減26.7%)
調整後EPS 0.46美元

預估福特汽車2023年

營收1,712.3億美元(年增8.3%)
毛利率9.8%(年減1.1個百分點)
營益率3.6%(年減0.4個百分點)
調整後稅後淨利78.7億美元(年增3.3個百分點)
調整後EPS 1.95美元

儘管23Q1財報表現遠超預期，福特汽車本次法說仍維持先前的調整後EBIT 90~110億美元財測區間，顯示對後續幾季的疲弱獲利前景預期不變。CMoney研究團隊考量23Q1福特ATP保持在較高水平，小幅調高23Q2/2023營收預估7%/7%，預期ATP將在各廠供給拉升後面臨降價壓力，呈現逐季下滑走勢。

獲利部分，福特管理層表示大宗商品的降價速度較先前預期慢(與特斯拉、通用口徑一致)，因此CMoney研究團隊分別調降23Q2/2023年的毛利率預估0.5ppts/0.1ppts；然受惠營收上調及優於預期的23Q1財報，將福特23Q2/2023年稅後淨利預估分別調高2%/18%，並預期2023年EBIT將落在福特給出的財測區間上緣。

營運展望保守，維持福特汽車區間操作投資建議，但小幅調高目標價至13.8美元

綜合以上，福特汽車和上週公佈財報的通用汽車皆公布優於預期的第一季財報，但相較於通用順勢上調全年財測，福特僅保守維持先前90~110億美元的調整後EBIT預估區間，引發擔憂福特後續幾季營運的市場雜音出現。對此CMoney團隊認為福特給出的財測指引區間本就比較大，預期最後財報結果也將落在區間上緣，與通用的後市展望不至於出現太大落差。

因此維持5.2倍EBIT本益比推估，然因全年EBIT預估數字調升，目標價由12.6美元調高至13.8美元，投資建議維持區間操作。