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啟碁(6285)波段大漲 3 成後，再度跌出投資價值？
回顧筆者在 2023.08.18 撰寫過的網通廠啟碁分析文章，當時只經過 1 個月就順利大漲 31.5% 並達到預期的股價表現。後續隨著大盤修正跟著回檔之下，是否再度跌出投資價值？以下將更新 23Q3 財報資訊及營運展望。
本篇文章將帶給讀者 3 大重點：
- 啟碁簡介：少數車用產品具營收規模的網通廠
- 啟碁 23Q3 財報：受惠毛利率、業外大幅增加使獲利明顯優於預期
- 啟碁 2024 年展望：3 大產品線正向，全年營運雙位數成長
啟碁簡介：少數車用產品具營收規模的網通廠
啟碁成立於 1996 年，並在 2003 年掛牌上市，是緯創(3231)集團旗下的網通子公司。過往由衛星通訊產品代工起家，為北美第一大衛星電視 Dircet TV 之主要供應商，近年陸續跨入其他網通產品代工，包含車用及物聯網相關，是少數車用產品具營收規模的網通廠。由於車廠客戶對產品品質要求更高、認證耗時長，使得啟碁在車用產品地位短時間內不易被同業撼動。
旗下產品線共分 3 大類別：Networking(主要產品為企業級 Wi-Fi 模組、交換器、低軌道衛星產品)、Automotive & Industrial (主要產品為車聯網模組、衛星廣播、ADAS 應用)、Connected Home (主要產品為家用 Gateway、數位機上盒、CPE、衛星電視)，另外 Others 以天線為主。
啟碁 23Q3 財報：受惠毛利率、業外大幅增加使獲利明顯優於預期
啟碁近日公告 23Q3 財報，營收 292.1 億元(QoQ+9.7%，YoY+10.1%)；毛利率 13.5%(QoQ 增加 1.3 個百分點，YoY 增加 0.8 個百分點)；營業利益 15 億元(QoQ+43.2%，YoY+23.3%)；稅後淨利 14.1 億元(QoQ+49.2%，YoY+14.7%)；EPS 為 3.31 元，創下單季新高。整體獲利大幅優於預期，其中毛利率受惠有利的產品組合而大幅增加，另外新台幣貶值的情況下也貢獻不少業外匯兌利益。
展望 23Q4 營運，先前公司法說會表示 2023 全年營收將達 1,060～1,100 億元，我們認為有機會略為超過財測上緣，主因 23Q3 營收已經優於預期，且近期觀察到公司在企業客戶領域的市佔率提升，亦有歐洲新客戶加入，將使營收維持在高檔水準。而毛利率受惠台南新廠良率提升到位，也將維持 23Q3 水準，惟預期匯兌利益將低於 23Q3，因此 EPS 將小幅季減 3.2%。
啟碁 2024 年展望：3 大產品線正向，全年營運雙位數成長
展望啟碁 2024 年營運，維持全年營收可成長雙位數之觀點。主要動能涵蓋 5G FWA 需求強勁、企業 Wi-Fi 規格升級、低軌道衛星客戶增加、車用新產品出貨，同時也有新產能即將開出。
歐美電信營運商推廣 5G FWA 服務，Connected Home 營收將年增 1 成
在 Connected Home 產品線方面，預估 2024 年將成長 1 成，主要動能為歐美電信營商積極推廣 5G FWA 高速傳輸服務。在北美市場方面，雖然預期客戶庫存調整將延續至 24Q1，但 24Q2 起將恢復正常拉貨，且先前通過的 420 億美元網路基建法案將也將陸續撥款補助給廠商，可增加 5G CPE 設備需求。至於歐洲市場已經擺脫總經、戰爭等不利因素影響，且觀察到有新客戶加入，會是 2024 年重要的成長區域。
企業 Wi-Fi 規格升級、低軌衛星用戶增加，Networking 營收將年增 1 成
在 Networking 產品線方面，預估 2024 年將成長 1 成，主要動能為企業庫存調整結束且設備規格升級，同時低軌道衛星客戶持續高成長。在企業方面，公司市佔率提升的效益將陸續發酵，且客戶資本支出受惠低基期也將恢復成長，設備規格亦將由 Wi-Fi 6 升級至 Wi-Fi 7，預期 2024 年底滲透率至少上看 1 成。
至於低軌道衛星方面，公司獨家供應 Space X 之 Starlink 室內 Wi-Fi 路由器，目前該客戶表示用戶數已相較 2022 年翻倍成長達 200 萬人，我們預期 2024 年將再成長 50% 達 300 萬人，營收貢獻將由個位數提升至雙位數佔比。
車聯網滲透提升且充電樁新產品出貨，Automotive & Industrial 營收將年增 1 成
在 Automotive & Industrial 產品線方面，預估 2024 年將成長 1 成，主要動能為車聯網模組滲透率提升，且充電樁新產品也會開始放量。近年受惠各國政府對汽車安全的法規要求愈趨嚴格，且在電動車、ADAS 滲透率提升下，帶動車聯網模組出貨穩定成長，包含車用雷達、車用攝像頭傳感器等，尤其北美已將駕駛監測系統(DMS)列為標配。另外充電樁新產品將於 2023 年底少量出貨並於 2024 年放量，雖然短期貢獻有限，但對於擴大車用市佔率具有正面效益。
越南新廠將於 24Q3 完工投產，產能比重提升至 30%
在產能方面，為了因應未來 2～3 年的成長，目前正在進行越南二期廠房的擴建計劃，預計將於 24Q3 完工投產，越南產能比重將由 25% 提升至 30%。而公司近日公告將現金增資 4,000 萬股、每股訂價 106 元，就是為此建廠計劃，雖然會稀釋獲利表現，但無礙於成長動能。
預估啟碁 2024 年 EPS 達 11.12 元，本益比有望朝 16 倍靠攏
整體而言，展望啟碁 2024 年營運：1)受惠歐美電信營運商推動 5G FWA 高速傳輸服務，且還有美國網路基礎建設法案的加持，Connected Home 營收將年增 1 成；2)受惠公司於企業客戶市佔率提升，且設備規格亦將由 Wi-Fi 6 升級至 Wi-Fi 7，另外低軌道衛星 Space X 用戶數維持高成長，Networking 營收將年增 1 成；3)受惠車聯網模組滲透率提升，以及充電樁新產品放量出貨，預估 Automotive & Industrial 營收年增 1 成；4)越南二期廠房的擴建將於 24Q3 加入貢獻。
預估啟碁 2023 / 2024 年 EPS 分別為 9.38 元(YoY+18.3%) / 11.12 元(YoY+18.6%)。以 2024 年預估 EPS 評價計算，2023.11.03 收盤價 139 元，本益比為13 倍，考量各國寬頻網路基礎建設計畫支撐長期營運動能，本益比有望朝 16 倍靠攏。(備註：損益表所列 EPS 已考慮現金增資後的股本變化。)
啟碁技術分析與總結：股價回測大量有守並再度突破整理區間
在技術分析方面，啟碁股價於 10 月隨著大盤回檔至前波大量區後，在 2023.11.01 拉出下影線，顯示買盤明顯有守。近日隨著大幅優於市場預期的 23Q3 財報公告後，再加上受到 Fed 暗示升息已到尾聲之利多消息，順利帶動股價出量突破近期整理，並站回所有均線之上。未來隨著各國網路基礎建設計劃持續進行，將帶動 2024 年獲利再創新高，可觀察頸線支撐附近伺機佈局。
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