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(圖/shutterstock)
( 圖片來源：朋友至奧地利所拍攝 )
1. 為什麼要關注 雄獅 (2731)
去年 台灣的出入境記錄 創新高，看好觀光業！
最近，不知怎麼的...
大家都在出國啊！( 你有發覺嗎？)
FB 一直看到打卡，讓我不注意到都不行啊...
今天來公司才發現... 同事也出國去緬甸玩了！
網路一查才發現
去年台灣的出入境都刷新歷史記錄！
且來台旅客年成長 23.63%；出國人次成長 7.16%！
來台旅客最多的是大陸人，但成長最多的是韓國人 ( 成長率 50.21%)！
( 圖片來源 )
出境的成長主要是因為本土的虎航、威航加入低成本航空市場
出國好像真的可以說走就走耶...
( 同事就是搭威航至曼谷轉機再去緬甸的！)
( 圖片來源：朋友搭乘威航所拍攝 )
那麼，為什麼是關注 雄獅 (2731) 呢？
因為它是台灣旅行社的龍頭呀！
尤其旅行社之「獅」－董事長王文傑總是跑在對手前面
研究這檔股票的過程中
我才發現很多經營策略都是他開了業界先河
最讓我驚訝的是，竟然有 24 小時服務的門市！
趕緊來看看 還有什麼是你不知道的...
(贊助商連結...)
雄獅 (2731) 的創新經營策略包括：
首創旅遊門市不打烊服務 ( 網站一查還真的耶！是忠孝旗艦門市 )
投資電視通路，成立「雄獅旅遊頻道」( 雖然，最後鎩羽而歸...)
但由此可以看出
董事長非常勇於嘗試創新，甚至願意大膽把錢砸在未知的創新！
此外，隨著網路的普及也改變了旅遊業的生態
雄獅旅遊網開站後，也比同業更早完成電子化系統的開發
這也是雄獅躍升的關鍵所在！
( 資料來源：103 年度年報 與 雄獅董事長王文傑 創新跑給員工追 )
網路創新，2000 年 雄獅旅遊網 開站！
( 資料來源：現在的 雄獅旅遊 網站 )
雄獅 (2731) 放眼 比台灣規模大 10 倍的 中國出境市場！
如果你以為...
雄獅成為台灣旅行社龍頭就滿足了的話
那真的大錯特錯了！
董事長看重的是未來兩岸觀光業的「黃金十年」！
他不僅在去年底斥資 2 千萬美元設立「雙獅旅遊管理 ( 中國 )」
還打算在上海自貿區打造「亞太運營中心」
面對中國潛力龐大的「出境遊」市場
希望提供特有的全球「一條龍」服務，同時發展智慧旅遊平台
讓消費者可以在「行前、中、後」接受完整服務！
相較於實力強大的中國打造的「客源地」旅遊電商
雄獅要打造的是與其互補的「目的地」旅遊電商！
( 資料來源：雄獅三力逐陸 打造亞太運營中心 )
還有一件令我驚訝的事，是我研究這檔股票的過程中發現的
你知道它還有個第 2 品牌－雙獅聯合國際旅行社嗎？？？
今年 3 月在台灣還成立了新的產銷平台「旅天下」
實際造訪 旅天下 網站，
產品涵蓋跟團、機票、自由行、訂房等！
( 資料來源：旅天下 )
雄獅事業版圖這麼大，真的嚇到我了...
你真的要看看它的事業做多大！
2. 股東結構與重要轉投資
根據去年年報資訊得知
股東大多為個人，占了 74.29%
其他法人也不少，占了 24.21%
其餘則由外國機構及外國人所持有，僅占 1.5%
但近期可能連外資也看好雄獅，持股比率已攀升接近 9%！
( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )
雄獅的轉投資項目很多，持股 100% 的公司也不少
隸屬於雄獅旅行社的子公司為香港的雙獅國際管理及台灣的寶獅旅行社、雙獅投資
關係企業詳如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
由下圖可明顯看出雙獅國際管理在 101～103 年的獲利持續成長
不過，今年上半年獲利卻虧損，恐怕全年獲利無法再提升...
而寶獅旅行社及雙獅投資近年都轉虧為盈！
子公司各年度損益如下圖 ( 單位千元 )：
( 資料來源：依各年度財報製作 )
3. 業務內容
雄獅主要提供旅遊服務，分為：
- 團體旅遊
- FIT(Foreign Independent Tourist)
為旅客安排國內外食宿、交通、行程規劃、
協助供應商或消費者代售或代購旅遊商品及
代理旅客辦理簽證、護照及行李託運等
FIT 即針對非參團之消費者
公司除與 ABACUS 簽訂航空訂票系統外
今年也導入全球訂房「即訂即付」系統
( 資料來源：103 年度年報 )
營業比重如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
4. 成本結構
雄獅主要提供旅遊商品及服務
供應來源為 華航 (2610)、長榮航 (2618)、IATA 機票票務中心及
國內外各飯店業、遊憩業、旅行業等
除與多家國內外知名飯店或 OTA 公司簽約，如 Expedia、Ctrip 等
也與 17Life 結盟，在雄獅官網成立「電子票券專區」
導入 17Life 電子憑證技術，提供「即買即用，馬上 get」服務
而航空運輸方面，主要與華航和長榮航合作
也名列雄獅之前 2 大進貨供應商
去年華航和長榮航之進貨金額分別約 30 億元和 26.31 億元
( 資料來源：103 年度年報 )
進貨客戶比重如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
5. 產業概況
近年來，中國、港澳地區積極發展觀光 以及 日幣貶值與消費稅免稅政策
使得亞洲地區的出境成長最快速
來台旅客最多的是大陸人，但我國前往大陸也是最多的！
去年出境人數佔 28%，些微成長 6.34%
成長更多的是日本及韓國，分別成長 26.68% 及 20.86%
另外，入境方面
依交通部觀光局之統計資料
近 10 年來台觀光的比例由 90 年的 36% 及 95 年的 43%
去年已成長至 73%！
來台觀光的旅客越來越多了，相信會為旅行業帶來無限商機！
世界觀光旅遊委員會 (WTTC) 推估
未來 10 年全球的旅遊支出會自 5.75 兆美元成長至 11.15 兆美元 ( 成長 9.2%)
( 資料來源：103 年度年報 )
目前雄師的服務主要為內銷占 97.3%，外銷僅佔 2.7%
去年在出境人次的市占率約為 13.2%
所處的觀光產業主要可區分為
上游：
航空公司、旅館住宿業、餐飲業、租車公司、火車運輸業等
中游：
即雄師所處的旅行業，為供應商與旅客間的中介
整合上游的觀光資源並設計包裝成旅遊商品
為下游旅客提供旅遊服務
下游：
旅客消費者
( 資料來源： 103 年度年報 )
產業上、中、下游關聯性如下圖：
( 資料來源：103 年度年報 )
但是投資股票，可不是這樣隨便看看而已
我們還需要進行一些分析
什麼分析呢？
6. 獲利與成長性分析
利潤率：
2014 年 Q3 毛利率大幅下降
雖然 2014 年 Q4 出境業務進入淡季
但受惠於高毛利的航空公司佣金收入於 Q4 認列比重
以及營收占比均較高，毛利率提升
只是雄獅與人員相關的固定支出居大宗
相較營收而言，季減幅度有限
因此，營業利益率降為 0.47%，下滑 2.07%
( 資料來源：玉山投顧之訪談報告 )
今年營業利益率、稅後利益率與 ROE 都有提升
營業利益率從 2014 年 Q4 的 0.47% 上升至今年 Q2 的 3.27% ( 成長近 6 倍！)
稅後利益率也從 1.3% 上升至 2.98%！
這兩個比率的提升可看出產品的競爭力與公司的營運管理能力提升！
ROE 也幾乎與稅後利益率的線重疊，可見稅後利益率帶動 ROE 成長！
但 Q2 的毛利率卻降為 13.99%
（資料來源：CMoney 追訊）
營收：
從月營收來看，頗厲害呀！
從 2014 / 3 至今，每月營收都較去年同期成長！
真的很不容易耶！
（資料來源：CMoney 股市）
2010～2014 年，雄獅的年營收逐年上升！
5 年的時間，營收成長率近 60%！
年營收走勢逐年上升！
（資料來源：CMoney 股市）
年 EPS：
2013 年的 EPS 明顯成長很多，還創新高！( 達 5.85 元 )
是因為美國開放免簽、日本開放天空等政策鬆綁等利多因素
帶動雄獅長、短線出境旅遊較 2012 年皆有大幅度的成長
其中日本線成長 53%，美國線成長更高達 180％！
( 資料來源：雄獅去年 EPS 5.85 元 現金股利 4 元 )
雖然，去年的 EPS 小小衰退至 5.48 元
但自 2013 年雄獅上市以來，EPS 都有 5 元以上！
（資料來源：CMoney 股市）
7. 安全性分析
財務結構：
累計至今年 Q2，雄獅的負債比為 64.04%( 有點高...)
而去年總負債 25.1 億元
以去年稅後純益 3.83 億元來算，約 6 年多才可還清
賺錢還債的能力普普！
但今年 Q2 雄獅手中可動用的現金達 34.36 億元
現金及約當現金占流動資產的比率為 66.29%，相當高！
相信就算景氣不好，也能保有競爭力！
（資料來源：CMoney 股市）
（資料來源：CMoney 股市）
現金流量：
近 5 年的營業現金流量均為正
營業現金流量占稅後純益的比重也都在 100% 以上，表現正常！
去年營業現金流量占稅後純益的比重為 163.19%
去年自由現金流量占稅後純益的比重為 152.22%
去年營業現金流量的表現很好，每 1 元稅後純益可帶來約 1.63 元營業現金！
自由現金流量的表現也很好耶！
但理財現金大量流出，其它年度表現正常！
（資料來源：CMoney 股市）
8. 同業與客戶近況
同業競爭者真的很多
包括 鳳凰 (5706)、東南、易遊網、可樂、桂冠、山富旅遊等
其中只有鳳凰有上市 ( 但股價跟雄獅比起來還是滿有差距的...)
客戶的話
雄獅的最終銷售及服務對象為不特定之一般消費者
而且旅行社這麼多，消費者通常忠誠度較低
確認 雄獅 (2731) 的概況和財務以後
剩下的問題，就是價位了！
9. 評價
就財報來看沒有大問題，產業趨勢向上
雄獅也積極創新，以取得競爭優勢
但同質性產業真的太多，可能還是有替代品危機
但雄獅的眼光是放在中國未來 10 年的出境市場
其在中國的佈局還是令人期待！
以今天收盤價 154.5 元、每股盈餘 5.48 元來算，目前本益比為 28.19 倍
以本益比河流圖觀察，目前股價已經高估
就以上論點而言，投資還是有點風險啦...
目前的本益比：28.19！
（資料來源：CMoney 股市）
10. 投資風險
- 旅行業入行門檻低，航空公司也推出優惠套裝行程搶占旅遊市場
- 氣候不穩定、燃油價格上升、天災等，造成國外旅遊需求下降
( 資料來源：103 年度年報 )
【 結論 】
雄獅 (2731) 持續創新，創造差異化優勢！
我曾在報紙上看到百度董事長－李彥宏說：
職業經理人可以只關注未來一兩年會發生什麼
但作為創始人，必須看到未來 5 年、10 年的發展趨勢！
我覺得相當有道理！創始人有沒有看準未來的趨勢真的很重要！
雄獅早在 1990 年代就開始展開「e 化」
找具有科技、管理背景的裴信祐擔任總經理
建立 ERP( 企業資源規畫 ) 系統、Call center( 電話客服系統 ) 等
領先國內旅行業界建置起電子商務模式
在 2000 年以前，雄獅 99% 的營收都還是仰賴實體通路
但 2003 年 SARS 爆發，國內旅遊業遭受巨大衝擊
雄獅的網路訂單讓雄獅業績「逆勢成長」！
這就是它跑得比別人快的原因！
( 資料來源：王文傑專訪／雄獅發威 要稱霸兩岸旅遊業 )
除了電商的創新之外
雄獅透過專業旅遊顧問的「到府服務」拉近雄獅與消費者的距離
也創立「大雄獅欣講堂」 並舉辦主題講座，匯聚與經營潛在客戶
更成立「欣傳媒」，將其定位為華文世界第一個旅遊生活媒體，培養潛在客群
( 資料來源：創新企業典範案例集 )
......真的太多太多創新了，雄獅真的很不一樣！
（資料來源：投資論壇）
另外，雄獅除了具有賺錢的能力，也回饋給股東！
近 2 年都配發現金股利 4 元以上！
2013 年賺 5.85 元，發 4 元現金股利
去年雖然賺得比較少 (5.48 元 )，現金股利卻發更多 (4.2 元 )
對股東也是滿大方的！
（資料來源：CMoney 股市）
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