發表
我的網誌
(圖片來源：shutterstock)
金融股兼具獲利成長與價值低估能有效抗跌，國票金(2889)值得關注
回顧 2024/07/12 撰寫的華南金(2880)文章，當時表示公司獲利具有成長潛力，且評價屬於少數相對低估的金融股，因此值得關注。後續雖然台股大盤在短短 7 天就跌掉 2,000 多點，但華南金(2880)幾乎不為所動，這就是兼具獲利成長與價值低估的魅力所在！
那麼還有沒有其他金融股可以參考？答案當然是有的！同樣利用「陳重銘-不敗存股術 APP」查看「金融股」策略，並將畫面移動到法人系統進行預估 EPS 成長率排序，可以發現國票金(2889)預估 EPS 成長率高居冠軍，不僅 2024 年 EPS 將成長 8.6% 達 0.63 元，且 2025 年還要大幅成長 33.3% 至 0.84 元。以下內容將繼續完整說明公司簡介、營運展望、價值評估、操作技巧等。
國票金(2889)：獲利來源以票券為主、證券為輔
國票金(2889)成立於 2002 年，並於同年掛牌上市。公司起初是由國際票券與協和證券、大東證券共同以股份轉換方式設立，為台灣唯一由票券業者轉換設立的金控，旗下業務包含票券、證券、創投等，近年還與日本樂天銀行合資成立純網銀「樂天商業銀行」，由樂天集團持股 51%，國票金(2889)持股 49%，並在 2021 年正式開始營運。
從圖 2 獲利結構來看，國際票券獲利貢獻高達 7～8 成；國票證券為 1～2 成、少數時候有可能佔比 3 成；國票創投多數低於 1 成，但在股票市場大多頭如 2021、2023 年則有機會突破1成。由此可知，國票金(2889)平時主要獲利來源為票券業務，但在資本市場大好年度可由證券、創投帶來更多貢獻，至於樂天商銀因為經濟規模不足以抵銷成本，目前還是虧損狀態。(備註：國票金持有國際票券與國票創投都是 100% 股權，但持有國票證券僅 60%。)
降息循環有利於票券業者的獲利、升息則不利
在進入分析國票金(2889)營運之前，先來解釋何謂票券？它屬於貨幣市場的一種工具，主要是調節短期資金的供需雙方，到期時間為 1 年以內，包含商業本票、商業承兌匯票、國庫券等。從圖 3 檢視交易流程圖，資金需求者須經過金融機構保證，確認財務無重大問題後發行票券，並向票券公司取得短期資金，票券公司則會出售票券(可以理解為一個短期借款證明)給予資金供給者，在取得資金後交給需求者。票券公司出售票券是以附買回交易條件為主，簡單來說就是在票券到期日時，向資金供給者支付票券面額，再加上一定的利息回報給投資人。
從上述流程得知，票券公司的成本為短期票券利率。當市場處於降息期間，票券利率將隨之降低，但若進入升息循環，票券利率也會跟著上升，因此升息階段不利票券獲利，這個邏輯與銀行業完全相反。除此之外，票券公司也會投資中長天期債券，收入為債券的中長期利率，成本同樣是短天期利率，當升息造成短期利率上升，就會使長短天期利差縮減，同樣不利於獲利表現。
國票金(2889)長期獲利成長，但在升息年或空頭年則會出現一次性衰退
接著從圖 4 觀察國票金(2889)近年營運狀況，長期獲利皆保持成長趨勢，其中 2021 年便是受到降息激勵，帶動國際票券獲利創新高，同時國票證券、國票創投皆受惠資本市場呈現大多頭使經紀業務、投資收益表現亮眼，主要 3 大子公司獲利同步創高，是難得一見的好年。
不過好景不常，在 2022 年情況卻完全相反，不僅升息導致國際票券獲利衰退，同時也因市場轉為空頭讓證券與創投獲利大幅減少。至於 2023 年雖然市場仍處高利率不利票券業務，但受惠股市回升帶動證券與創投獲利成長。
另外值得注意的是，國票金(2889)由於業務特性的緣故，基本上獲利不容易連續 2 年衰退，因此若未來遇到公司呈現衰退，應可以預期隔年有望重返成長軌道。
(備註：淨收益包含利息淨收益、手續費淨收益、投資淨收益，為一般公司營業毛利的概念。因金融股的財報中，營收僅列出利息收入，但此營收並未能完整表達所有業務營收來源，故以淨收益表達各項業務之營業收入扣除相關成本。)
再從圖 5 觀察國票金(2889)淨收益分佈，發現利息、手續費、投資大致是平均分配。主因票券業務不僅是賺取利差，同時也有收取票券交易的手續費及自有投資部位，而國票證券收入也包含手續費及自有投資，國票創投則以投資為主，顯見 3 大子公司各種項目的收益來源皆涵蓋在內。
國際票券主要收益來源包含票券與債券，降息有利獲利
為了更好的瞭解不同子公司獲利結構，先從圖 6 拆解國際票券收益分佈，主要獲利來源包含票券與債券 2 大業務。在票券業務方面自成立以來便不斷創新高，主因自保餘額、FRCP 業務量持續擴大，簡言之就是受惠經濟規模提升帶來營運動能。
至於債券則波動較大，這項業務屬於投資範疇，公司會將部份資金拿去投資債券以獲取穩定的債息。過去因為市場處於低利率環境，使債券獲利得以維持上升趨勢，但 2022 年進入高速升息循環後，導致債券獲利跌至谷底，甚至在 2023 年罕見出現負貢獻，可知債券獲利與市場利率呈現反向關係。
(備註：自保可以理解為票券公司自行保證，而非由銀行或其他金融機構保證資金需求者的財務狀況。通常商業本票分為經金融機構保證發行與不須金融機構保證發行，如商業本票透過金融機構保證發行則為自保，如發行人的長期信用評等經國內信評公司評定達國內等級 twBBB- 以上者即可辦理免保。)
(備註：FRCP 指 1 年以上固定/浮動利率的循環票券，主要是調節企業的中期營運資金。)
現在訂閱不敗存股術 APP，終生享 6 折優惠！
升級後即可閱讀完整財經研究文！【不敗存股術 APP】訂閱內容：
- 每月至少 4 篇時事分析文章
- 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單
- 選股策略完整公開（含老師口袋清單）
- VIP 專屬社團，老師親自解惑
- APP 獨家音頻 30 部
現在訂閱不敗存股術 APP，終生享 6 折優惠！
升級後即可閱讀完整財經研究文！【不敗存股術 APP】訂閱內容：
- 每月至少 4 篇時事分析文章
- 每月 1 篇 VIP 專屬選股清單
- 選股策略完整公開（含老師口袋清單）
- VIP 專屬社團，老師親自解惑
- APP 獨家音頻 30 部
