
穆薩勒姆:「上、下游對關稅轉嫁看法分歧。」
官員動向上,美國聖路易聯準銀行總裁穆薩勒姆(Alberto Musalem)昨(10)日在官方貨幣和金融機構論壇(OMFIF)上討論美國經濟和貨幣政策時,對於關稅與通膨部份表示:「關稅可能對通膨產生暫時性的影響,是一次性的價格衝擊。它們也可能對通膨產生更持久的影響。就我而言,現在判斷會往哪個方向發展還為時過早。雙方都有很好的論點,所以我來說明為什麼我認為現在還不能下定論。

(Musalem表示,現在判斷關稅導致一次性、持久性通膨,仍為之過早 資料來源:Federal Reserve Bank of St. Louis)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
主張這是一次性價格衝擊、對通膨影響短暫的理由是,經濟學這麼說。教科書上說,在其他條件不變的情況下,當然現實中從來不是條件都不變,但在理論上的真空情況下,關稅上升會由企業轉嫁給消費者,導致一次性價格上升,對通膨的影響則是短期的。還有其他理由認為這是短期性的,像是企業有庫存作為緩衝。企業在決定是否要轉嫁成本時,有些空間可以吸收來自進口關稅的成本上升。從美國目前的企業利潤率來看也蠻高的,這提供了吸收這些成本的能力。我在全國各地和企業交流時,也聽到不同的轉嫁情況。像是上游的進口商會說會將100%的關稅轉嫁出去,但越往下游走,情況就不同。零售商會說對最終消費者轉嫁比較困難。因此,這些不同的狀況會限制轉嫁效應的影響力與持續性。

(Musalem表示,上游進口商會將關稅100%轉嫁,但下游對於關稅轉嫁看法不同 資料來源:Federal Reserve Bank of St. Louis)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
至於為什麼它可能是更持久的,原因是這一波關稅主要針對的是中間產品,而這些是最終產品的生產投入。中間品的關稅可能會間接影響非進口商品和服務的價格與通膨。關於第二輪效應(對實際通膨的連鎖反應),我們要注意的是,我們的通膨已經高於目標四年了。企業與家庭對通膨非常敏感。雖然近期短期通膨預期有所下降,但仍高於過往水準,長期通膨預期則基本穩定,除了密西根大學的調查稍高。美元也出現貶值,這未來可能助長通膨。所以雙方都有合理論點,現在仍難以判定哪一種結果更可能發生。

(Musalem表示,企業與家庭現階段對通膨非常敏感 資料來源:Federal Reserve Bank of St. Louis)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
為什麼說還為時過早?如果你看實際關稅負擔,也就是關稅收入除以進口總值,目前這個比率還沒達到政策預期的水準,雖然在上升中。4月之前是2.5%,4月約為4%,5月約為6-6.5%,預計6月會到8-9%左右。所以要等到企業實際開始支付這些關稅之後,我們才能看到它們怎麼樣傳導給消費者。我們也參考了一些聯準會地區銀行的公開調查,顯示企業大約會在感受到初步成本上升的三個月後開始轉嫁價格。因此,有一種情況是,到了今年第四季,甚至是明年第一、第二季,這些關稅效應仍在經濟中持續傳導。」

(Musalem表示,可能等到4Q25甚至1~2Q26關稅仍在經濟中持續傳導 資料來源:Federal Reserve Bank of St. Louis)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
舊金山聯準銀行總裁戴利(Mary Daly)昨(10)日出席MNI Connect「美國經濟前景及政策制定者面臨的挑戰」活動時表示:「儘管聯準會在物價穩定方面正在取得進展,但政策前景仍存在很大的不確定性。當前數據趨勢的延續將有助於降息,並指出經濟成長雖然放緩,但依然穩健,勞動力市場正在逐漸降溫,通膨也在下降,但我們還沒有達到Fed預期的2%目標,預計關稅不會對通膨造成持續的影響;相反,這將是一次性的。一些公司正在製定協議,分擔關稅負擔,以限制轉嫁給消費者的額外成本。等到產品到達消費者手中時,他們會發現,需要轉嫁的成本更低,而且部分成本可以從利潤中扣除,如果繼續下去,另一個支持降息的積極發展是,工人的需求和供應仍然大致平衡。」
美國聯準會(Fed)理事沃勒(Christopher Waller)昨(10)日在達拉斯聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Dallas)舉辦的活動上,作結時表示:「我早在18個月前就開始提出一些觀點。當時的通膨率接近 4%,我主張只要通膨下降,我們就可以降低政策利率。因為當通膨下降到我們的目標水準時,這正是良好的中央銀行操作。你不需要再那麼緊縮,因為通膨率已經下降。所以我從2023/11月就開始主張應該降低政策利率。然後去年夏天,出現了關於潛在關稅的激烈討論。我在歐洲央行的會議上(我和Lori都有參加)指出,關稅是一次性的事件。當你施加關稅,物價水準可能會跳漲,例如10%,但它不會持續每年都再漲10%。關稅會導致價格水準上升一次,但不會持續上升。因此,按照中央銀行的一般術語,這種情況應該「忽略處理」(look through),因為它不是通膨的永久來源。這是一個一次性事件,應該忽略它,不要因為這樣就改變利率。

(Waller表示一次性指的是,加徵關稅可能導致物價跳漲或許10%,但不會每年都跳漲10% 資料來源:Federal Reserve Bank of Dallas)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
我在2024/07就提出這個論點,從那時起我就一直主張,如果通膨下降,我們可以降息。我們不應該因為關稅而調整政策利率。只要經濟狀況還可以,那麼降息就是合理的。如果通膨因為關稅出現小幅上升,那也應該忽略,繼續照原來的方向走。所以我在幾週前才會說,根據目前的就業市場、通膨表現以及關稅影響(目前看來影響不大,雖然不是完全沒有,但只影響部分商品,其他商品的價格調整也在部分抵銷這些影響)我們尚未看到關稅帶來明顯的通膨。基於這些理由,我主張我們可以開始從目前的政策利率水準下調。根據我們的經濟預測摘要(SCP),目前的政策利率仍屬於相當緊縮的水準,所以可以下調。

(Waller表示由於現階段關稅對就業、通膨影響不大,但政策緊縮,所以可以降息 資料來源:Federal Reserve Bank of Dallas)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
當然,有些人對『緊縮』的定義不同,但若依據我們公布的點陣圖,至少有一半的委員認為目前的政策利率比他們心中的長期中性利率高出125~150個基點。那是在達成政策目標時的理想利率水準。從數據來看,1H25 GDP成長率大約在2% 或更低;失業率大致符合我們認為的長期水準;通膨則高出目標大約0.5個百分點。但我們的政策利率卻高出長期目標150個基點。所以我只是提出了一個觀點:我們目前的政策立場過於緊縮,我們應該考慮在7月就開始降息。這是我的看法,我在這方面屬於少數意見,但我努力從經濟角度清楚地闡述了為何我們可以這麼做。這並不是政治立場的問題。」

(Waller解釋自己認為階段政策過於緊縮,所以提倡可以考慮在7月下調利率的原因 資料來源:Federal Reserve Bank of Dallas)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
關稅部分,川普(Donald Trump)昨(10)日自家社群媒體Truthsocial上再度發文催促鮑爾(Jerome Powell)降息,表示:「科技股、工業股、那斯達克指數創歷史新高!加密貨幣『一飛沖天』。自川普加徵關稅以來,NVIDIA股價上漲了47%。美國正承受數千億美元的關稅。這個國家現在『回歸』了。這真是一筆巨款!Fed應該迅速降息以反映這種強勁勢頭。美國應該位居『榜首』。沒有通膨!」、「『太晚了』貶低美國的巨大信用。我們現在再次成為世界第一的信用!『巨大的回歸。』Fed利率應該反映這一點。我們應該排在清單的頂部!降低費率!」昨(10)日美股四大指數全數收漲,漲幅介於0.09%~0.75%。

(Trump發文表示美國應該將利率調降到全球最低 資料來源:Truthsocial)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
當週請領失業金人數:續請人數續高,失業者難尋工作
昨(10)日美國當週初請失業金人數22.7萬人,低於市場預期的23.5萬人,與前值的23.2萬人,
續請人數錄得196.5萬人,低於市場預期的197.4萬人,高於前值的195.5萬人,
四週均值錄得23.55萬人,低於前值的24.12萬人,

(美國當週初請失業金人數 資料來源:U.S. Department of Labor)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
由上來看,美國勞工部(U.S. Department of Labor)昨(9)日公布的當週出請領失業金人數週減0.5萬人至22.7萬人,為近7週低,顯示勞動市場逐步出現降溫情況,很大的因素為企業雇主控制招聘,而非大規模裁員(如亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)發布文章表示「成本可能上升的前景,已導致許多商界領袖暫停新的重大投資,並繼續採取謹慎的『不招人也不裁人』的員工管理策略」)此外,續請人數週增1萬人至2021/11/13以來最高,顯示失業者找到工作的時間更長;昨(10)日美元指數終場收漲0.09%,持續消化月線反壓。
等待藥品、晶片關稅動向,金市續爭季線
金市上,「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點,中國通縮尚未改變(6月CPI、PPI無復甦跡象),中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%,但中國「內需不足,失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場<7月畢業潮>),寫字樓空置率居高不下(1Q25上海寫字樓空置率仍不理想)」等根本問題並未解決,雖有Deepseek為科技業帶來重新估值的前景,仍須留意資金集中在科技股,但金、傳板塊相對難有提振的風險,恆生今(11)日收漲,一度嘗試挑戰6/25前高,上證今(11)日收漲,續創波段高,

(恆生指數日K 資料來源:富途)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
昨(10)日美元指數終場收漲0.09%,持續消化月線反壓,於確認收復站穩月線前,相對給美元計價的金市多方讓出表現空間,2、3、5年期美債殖利率震盪於月線有守,失守前仍不孳息的金市多方帶來壓力,不過市場持續等待川普(Donald Trump)公布的磋商信函,加上對銅宣布加徵50%關稅以外,市場也等待藥品、晶片關稅動向,昨(10)日黃金/美元終場收漲0.32%,以3,324.52元/盎司作收,多空續爭季線。

(黃金/美元日K 資料來源:富途)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
等待關稅磋商動向,美、布油雙測10日線
油市上,供給面部分,07/05公布的新聞稿顯示:「八個參與國將於2025/08起,從2025/07月產量基準調增54.8萬桶/日,調增幅度高於先前3個月的41.1萬桶/日。」增產前景加重市場對供過於求的觀望;需求面上,05/26為美國陣亡將士紀念日,至09/01勞動節為北美駕車旅行旺季,燃油需求架構底部支撐,
但川普(Donald Trump)關稅磋商信函持續發送,並且部分國家稅率較高,如巴西被課徵高達50%的懲罰性關稅,歐美關稅談判結果尚未出爐,對印度、加拿大關稅同未底定,昨(10)日美、布油終場分別收跌2.08%、1.81%,雙雙回測10日線,
短期格局持續留意俄烏和談進展,與俄烏和談後是否美、歐放寬對俄制裁,令俄油重返油市,中期格局重點落於英、歐、美經濟數據,以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能,長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」,仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。
Q2淨利年增63%,Delta Air Lines跳空大漲11.99%
S&P500指數11大板塊漲9跌2,非消費必需品、公用事業2大板塊終場分別收漲1.11%、0.82%,表現較佳,通訊服務、資訊科技2大板塊分別收跌0.34%、0.33%,表現較弱,
成分股中,United Airlines、Delta Air Lines終場分別收漲14.33%、11.99%,表現最佳,Axon Enterprise、PTC Inc.終場分別收跌9.04%、7.55%,表現最弱。尖牙股部分,Meta跌幅0.76%,Amazon跌幅0.13%,Netflix跌幅2.93%,Apple漲幅0.60%,Alphabet漲幅0.59%,
道瓊成分股漲多跌少,American Express、McDonald's終場分別收漲2.49%、1.83%,表現最佳,Salesforce、Walmart終場分別收跌2.57%、2.01%,表現最弱。費半成分股漲多跌少,Teradyne、AMD終場分別收漲6.29%、4.15%,表現最佳,MACOM Technology Solutions Holdings、Monolithic Power Systems終場分別收跌1.90%、1.42%,表現較弱。
值得留意的是,昨(10)日美國航空股多有表現,其中Delta Air Lines公布2025財年第二財季營運報告,季度營收166.48億美元,年增0%,營業利益21.02億美元,年減7%,營益率12.6%,年減1.0個百分點,淨利21.30億美元,年增63%,調整後稀釋EPS 2.10美元,年減11%,
以區域分,北美營收93.18億美元,年減1%(可用座位英里<ASM>年增4%,但單位營收< TRASM >年減5%),大西洋營收28.72億美元,年增2%(歐洲夏季忘記推升需求),拉丁美洲營收9.54億美元,年減1%(市場需求趨穩,供給略降),太平洋營收7.23億美元,年增11%(主要受惠跨太平洋的需求、供給皆有上升),此外,乘客總營收(Passenger)部分達138.67億,年增0%,主因為票價下降抵銷供給增加帶來的優勢,貨運營收(Cargo) 2.12億,年增7%,穩定成長,其他(Other Revenue)營收(包含客戶忠誠度計畫、煉油、機場服務等)25.69億美元,年減2%

(Delta Air Lines 2025財年第二財季區域表現 資料來源:Delta Air Lines)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
燃油總費用為24.58億美元年減13%,平均燃油價格2.26美元/加侖,年減14%,總用油量11.12億加侖,年增4%,顯示油價下降,令Delta Air Lines節省超過2.5億美元的成本,也成為本次淨利成長的動能之一,

(Delta Air Lines 2025財年第二財季簡明表 資料來源:Delta Air Lines)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
展望部分,Delta Air Lines 2025全財年EPS預期區間落於5.25~6.25美元,保留先前預估的區間,全年自由現金流預期區間為30~40億美元(對應強勁營運現金流與資本支出控管),總槓桿小於2.5%,第三財季營收年增預期區間落於0~4%,營益率預期區間落於9~11%,EPS預期區間落於1.25~1.75美元,

(Delta Air Lines恢復展望指導 資料來源:Delta Air Lines)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
達美航空總裁Glen Hauenstein對營運數據表示:「6月調整後季度營收達到創紀錄的155億美元,比去年同期增長約1%。整個季度,需求趨勢穩定在與去年持平的水準,我們繼續看到韌性,對於9月份的第三季度,我們預計總收入將與上年同期持平至年增4%,隨著我們繼續調整運力和行業進一步合理化供應,預計下半財年單位收入趨勢將有所改善。」
首席財務官Dan Janki表示:「成本執行仍然是整個企業的重要關注點。6月的第二財季非燃料單位成本成長2.7% 與3月份的第一季度相似,我們預計9月份的第三季度,將是我們今年最好的非燃料單位成本表現,與2024財年同期相比,非燃料單位成本將持平或下降。2025全財年,我們仍有望實現非燃料單位成本同比增長低個位數,這與我們的長期目標一致。」在財報獲利表現佳且恢復財測的利多帶動下,昨(10)日Delta Air Lines股價向上跳空大漲11.99%,突破半年線、年線、05/12前高,築底重返多頭。

(Delta Air Lines日K 資料來源:富途)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)
原台股盤後:連結點我 → 《6 月營收雙增創新高,股價強攻漲停》
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