小非農顯示就業穩健，Fed官員聚焦通膨

事件部分，除了川普(Donald Trump)發動的關稅戰成為短線焦點，川普(Donald Trump)前(4)日曾表示：「美國將控制並接管加薩走廊，不排除派遣美軍。預期美國會是長期擁有加薩，把加薩打造成中東蔚藍海岸，並且巴勒斯坦居民應被重新安置。」雖然以色列總理本傑明·內塔尼亞胡(Benjamin Netanyahu)並未表達反對，並指出：「以色列的目標之一就是讓加薩永遠不再威脅以色列。」美國國防部長赫格塞斯(Pete Hegseth)則於昨(5)日表示：「美國國防部已準備研究針對加薩的所有選項，並稱讚川普跳出固有思維，去解決難以解決的難題。」但哈瑪斯組織痛斥荒謬，巴勒斯坦自治政府主席阿巴斯(Mahmoud Abbas)強烈反對美國接管加薩，沙烏地阿拉伯、埃及等中東各國表示譴責，英國、法國、澳洲等盟邦也發出質疑，

數據部分，昨(5)日公布的美國1月ADP就業人數錄得18.3萬人，高於市場預期的15萬人，與前值的17.6萬人，將前(4)日美國12月JOLTs職缺數帶來勞動市場放緩的疑慮打消，官員動向上里奇蒙聯準銀行總裁巴金(Thomas Barkin)昨(5)日在紐約經濟諮商會主辦的一場活動上表示：「所有領先指標似乎都朝著積極的方向發展。我目前看待經濟的方式是，既有基礎經濟，也有政策造成的不確定性，美國基礎經濟確實很健康。於政策不確定性可能會對企業產生影響，具體來說像是美國對哪些國家和產品徵收何種關稅、稅率、徵收多久？第二是受影響國家採取的報復措施，以及企業採取哪些行動轉移供應鏈或尋找替代供應商。第三，關稅成本轉嫁給消費者或由製造商、進口商、零售商和其他中間商承擔的程度。這將決定關稅對通膨的最終影響。川普(Donald Trump)政府頒布的政策的效應可能與每項政策單獨預期的影響有很大差異。例如，關稅可能會推高某些產品的價格，而提高國內能源產量可能會產生相反的效果。」

芝加哥聯邦準備銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)昨(5)日則表示：「目前美國看似正走在正軌上：經濟強勁，勞動力市場似乎處於充分就業狀態，通膨率下降，接近Fed 2%通膨目標。然而，我們現在面臨著供應鏈的一系列新挑戰，包含自然災害和人為災害，從火災和颶風到港口橋梁碰撞，運河堵塞和碼頭工人罷工的威脅；地緣政治混亂；移民問題；當然，還有高額關稅的威脅和貿易戰升級的可能性，如果我們在2025年就看到通膨上升或通膨降溫進展停滯，Fed 官員恐怕會面臨艱難境地，不得不努力弄清楚通膨是來自經濟過熱還是關稅，這種區別對於 Fed 決定何時、甚至是否應該採取行動至關重要。」雙方看法基本延續舊金山聯儲主席瑪麗·戴利(Mary Daly)與波士頓聯邦儲備銀行總裁柯林斯(Susan M. Collins)、亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)給予的動向，同樣聚焦於通膨，

投行部分，摩根士丹利也基於關稅政策帶來的不確定性，加入巴克萊、麥格理，認為Fed在2025年僅會降息1次的行列，由CME的FedWatch Tool來看，市場對6月按兵不動的預期隨之微調，由昨(5)日的36.3%削弱至35.2%，本週數據聚焦今(6)日當週初請領失業金人數，明(7)日非農與失業率的數據公布，昨(5)日四大指數終場全數收漲，漲幅介於0.19~2.31%，其中那指搶回季、月線後嘗試站穩，費半收復年線並上探半年線，S&P500季線有守後搶回5日線，道瓊搶回5日、10日線。

(06月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

Chris Williamson：「價格壓力上升削弱降息預期。」

昨(5)日美國1月ADP就業人數錄得18.3萬人，高於市場預期的15萬人，與前值的17.6萬人，

(美國1月ADP就業人數 資料來源：ADP® Employment Report)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國12月貿易帳錄得-984億美元，低於市場預期的-966億美元，與前值的-789億美元，
美國12月出口錄得2,665億美元，低於前值的2,734億美元，
美國12月進口錄得3,649億美元，高於前值的3,516億美元，

(美國12月貿易帳、進出口 資料來源：Bureau of Economic Analysis)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國1月標普全球服務業PMI終值錄得52.9，符合市場預期，高於前值的52.8，
美國1月標普全球綜合PMI終值錄得52.7，高於市場預期的52.5，與前值的52.4，

(美國1月標普全球服務業PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(美國1月標普全球綜合PMI終值 資料來源：S&P Global)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國1月ISM非製造業PMI錄得52.8，低於市場預期的54.3，與前值的54，
生產指數錄得54.5，低於前值的58.0，
新訂單指數錄得51.3，低於前值的54.4，
就業指數錄得52.3，高於前值的51.3，
供應商交付指數錄得53.0，高於前值的52.5，
庫存指數錄得47.5，低於前值的49.4，
價格指數錄得60.4，低於前值的64.4，
訂單積壓指數錄得44.8，高於前值的44.3，
新出口訂單指數錄得52.0，高於前值的50.1，
進口指數錄得49.8，低於前值的50.7，
庫存情緒指數錄得53.5，高於前值的53.4，

(美國1月ISM非製造業PMI 資料來源：Institute for Supply Management)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國1月ADP就業人數錄得18.3萬人，高於市場預期與前值，其中留職工人的薪資成長率月增0.1個百分點至4.7%，而所有新增就業機會，均來自服務供應商，這些公司增加19.00萬個職位(貿易、運輸和公用事業新增就業5.60萬個，休閒和旅館業新增就業5.40萬個，教育和衛生服務業新增就業2.00萬個，為本次貢獻前三)，對比來看，商品生產商則減少6,000個職位，顯示勞動力市場仍然穩健但並不均衡的情況，APD首席經濟學家Nela Richardson對數據表示：「2025我們有一個強勁的開局，但這掩蓋勞動市場的矛盾，面向消費者的行業，推動招聘力道，但商業服務和生產領域，就業成長較弱，

美國經濟分析局(The Bureau of Economic Analysis)公布的數據顯示，美國12月進口月增124億美元至3,649億美元，月增幅3.5%，創新高，出口月減71億美元，月減幅度2.6%，令美國12月的貿易逆差進一步擴大至984億美元，增幅高達24.7%，其中商品貿易逆差月增189億美元至1,230億美元，服務貿易順差月減6億美元至245億美元，並且2024年累計商品和服務貿易逆差金額高達9,184億美元，年增1,335億美元，且逆差金額為2021年以來最大，本次報告顯示美國與加拿大的商品貿易逆差出現擴大，與中國、墨西哥的商品貿易逆差縮小，市場留意貿易逆差是否成為川普(Donald Trump)強化美國保護主義、發動關稅戰等理由，

(美國2024貿易年度總結_出口、進口及差額 資料來源：Bureau of Economic Analysis)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

標普全球(S&P Global)昨(5)日公布的服務業PMI終值數據52.9，表現符合市場預期，但仍明顯低於12月份的56.8，顯示2025年初美國服務業仍處於擴張區間，不過報告提及，過去2年產量每個月表現月增，並且最近成長通常也反應新訂單成長，但因為新訂單的成長放緩，為2024/04以來低，有部分成員回報主要受到異常寒冷的天氣導致，也加上新客戶的取得、客戶對專案的批准，於12月也出現放緩跡象，導致服務業活動表現回落，但仍然穩定，

S&P Global Market Intelligence首席商業經濟學家Chris Williamson對數據表示：「服務業企業報告顯示2025年初，與2024年底的強勁增長相比，活動水準的增長速度有所放緩，而綜合來看製造業和服務業PMI調查，1月份的年化GDP增長率為1.6%。相比之下，4Q24的增長為2.4%，目前官方數據估計GDP增長 2.3%。不過服務業放緩似乎與氣候有關，這表示服務業的成長仍可能會在2月份恢復，招聘人數的顯著回升，也進一步支援應該恢復強勁成長的觀點。此外，製造業產出在1月也出現復甦，如果持續下去，應該會使運輸和物流等附屬服務受益，與此同時，由於招聘增加、勞動力供應困難的報告以及價格壓力的上升，進一步降息的希望將進一步減弱。」

美國1月ISM非製造業PMI錄得52.8，低於市場預期與前值，不過仍為疫後復甦以來56個月內，第53次表現擴張，ISM服務業商業調查委員會主席史蒂夫米勒(Steve Miller)對數據表示：「1月份的服務業PMI月減1.2個百分點至52.8，分項來看，商務活動指數月減3.5個百分點至54.5，第56個月表現擴張，新訂單指數月減3.1個百分點，就業指數月增1個百分點至52.3，連續第4個月維持擴張，供應商交付指數月增0.5個百分點至53%，為連續第2個月表現擴張(分項指數中，唯一需要倒置來看，高於50表示交付速度變慢，於經濟好轉或者客戶需求增加時常見)，物價指數月減4個百分點至60.4，庫存信心指數月增0.1個百分點至53.5%，連續21個月表現擴張，訂單積壓指數月增0.5個百分點至44.8%，連續第6個月處於收縮，並且1月份有高達14個行業回報表現成長，月增5個，此外，1月份是連續第2個月在商業活動、新訂單、就業和供應商交付四項直接影響服務業PMI的指數，表現均處擴張，雖然商業活動指數和新訂單成長指數放緩，導致綜合讀數跟隨放緩，但許多受訪者強調主要受到天氣條件惡劣，影響業務生產，也有許多受訪者提及對關稅的擔憂，但很少提及對當前業務的影響。」昨(4)日美元指數終場收跌0.34%，回測季線。

(美國1月ISM非製造業PMI分項 資料來源：Institute for Supply Management)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

美中開啟關稅戰序幕，金價續創高

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮帶來的風險與房市利空，雖有中國人行陸續出台各項救市政策，短線消弭部分觀望，但中國經濟下行，內需不足，失業仍高，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度，救市政策公布後恆生、上證指數動能未見轉強也令觀望延續，其中，恆生於今(6)日持續消化2024/12/10黑K前高，技術面失守季線前，有利緩和部份觀望，上證今(6)日月線有守表現震盪，不過，現階段美對中加徵關稅，中方也出台關稅報復反制，市場對中國經濟觀望續存，仍有利相對保值的黃金需求架構底部支撐，中經會後，重點落於2025/03/05的全國兩會，

小非農表現亮眼，穩固就業仍強的前景預期，加上美國陸續開出的製造業、服務業PMI顯示美國經濟穩健，價格卻有回升趨勢，進一步削弱降息前景，且本周仍有非農數據為降息前景帶來不確定性，昨(5)日美元指數續熄回測季線，相對為美元計價的金市讓出表現空間，2、3、5年期美債殖利率同樣表現熄火，也相對給不孳息的金市多方助力，在避險需求帶動下，昨(5)日黃金/美元續強收漲0.88%，以2,867.39美元/盎司作收，續創新高，維持「失守2024/10/30前高之前，皆有利多方。」的看法。

(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

中國服務業需求不強，中美關稅戰同引觀望

油市上，中長期供給減產展望，2024/12/05 OPEC+會議新聞稿點明，先前宣佈於2023/04、2023/11追加自願調整的OPEC+國家沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克、阿爾及利亞和阿曼，決定將2023/04宣布的每日165萬桶，額外自願調整延長至2026/12，並將2023/11宣布的每日220萬桶，額外自願調整延長至2025/03月底，2025/02/03則再度重申維持既有生產政策，

事件上，川普(Donald Trump)對中國加徵關稅，中國也出台關稅反制，短線聚焦雙方斡旋，導致市場審慎看待需求前景，數據部分，暨週初中國公布的製造業PMI數據，中國1月財新服務業PMI昨(5)日發布錄得51，低於市場預期的52.4，與前值的52.2，綜合PMI錄得51.1，低於前值的51.4，財新智庫高級經濟學家王喆對數據表示：「2025/01中國服務業PMI數據月減1.2個百分點至51.0，為2023年初以來，連續第25個月處於擴張區間，不過服務業供求擴張步伐趨緩，活動與新訂單數據雖連續第25個月高於榮枯線，但增速略有放緩，為近4個月低，外需於12月短暫下降後重啟升勢，新出口訂單數據則在過去17個月以來，第16次處於擴張，就業水平連續第2個月表現下降，企業降員增效動機仍強，導致就業指數為2024/05以來低，市場需求不夠強的背景下，企業提升營運效率，於積壓工作量來看，為2024/08以來首次出現下降，此外，服務業價格部分仍然承壓，投入品的價格指數與銷售指數高於榮枯線，但幅度較小，企業成本上升主要來自原材料價格和工資上漲，但銷售價格僅輕微上漲，部分反應成本帶來的壓力增加。」

昨(5)日美、布油終場分別收跌2.21%、1.89%，雙雙進入季線攻防，短線市場等待中美關稅斡旋，並留意非農數據表現，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

資料中心營收不如預期，AMD股價創波段低

S&P500指數11大板塊漲8跌3，房地產、資訊科技2大板塊終場分別收漲1.57%、1.39%，表現較佳，非消費必需品、通訊服務2大板塊終場分別收跌1.13%、0.97%，表現較弱。成分股中，Johnson Controls International、Super Micro Computer終場分別收漲11.28%、7.99%，表現最佳，FMC、IDEX終場分別收跌33.53%、9.64%，表現最弱。尖牙股跌多漲少，Meta漲幅0.10%，Amazon跌幅2.43%，Netflix漲幅1.63%，Apple跌幅0.14%，Alphabet跌幅6.94%，

道瓊成分股漲多跌少，Amgen、NVIDIA終場分別收漲5.60%、5.21%，表現最佳，Nike、Walt Disney終場分別收跌2.80%、2.44%，表現最弱。費半成分股漲多跌少，Cirrus Logic、ARM終場分別收漲7.84%、6.82%，表現較佳。AMD、Monolithic Power Systems終場分別收跌6.27%、0.37%，表現較弱。

值得留意的是，AMD昨(4)日公布2024財年第四財季暨全財年營運報告，非GAAP的季度營收76.58億美元，季增12%、年增24%，毛利41.40億美元，季增13%，年增32%，毛利率54%，季增持平，年增3個百分點，營業利益20.26億美元，季增18%，年增43%，營益率26%，季增1個百分點，年增3個百分點，淨利17.77億美元，季增18%，年增42%，調整後EPS  1.09美元，季增18%、年增42%，

(AMD 2024財年第四財季非GAAP財報數據 資料來源：AMD)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

非GAAP的2024全財年營收257.85億美元，年增14%，毛利137.59億美元，年曾20%，毛利率53%，年增3個百分點，營業利益61.38億美元，年增26%，營益率24%，年增3個百分點，淨利54.20億美元，年增26%，調整後EPS 3.31美元，年增25%，

(AMD 2024全財年非GAAP財報數據 資料來源：AMD)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

以部門分，資料中心營收38.59億美元，季增8.73%、年增69.10%，客戶營收23.13億美元，季增22.96%、年增58.31%，遊戲GPU營收5.63億美元，季增21.86%、年減58.84%，嵌入式晶片營收9.23億美元，季減0.43%、年減12.67%；全財年來看，資料中心125.79億美元，年增93.64%，客戶營收70.54億美元，年增51.66%，遊戲GPU營收25.95億美元，年減58.22%，嵌入式晶片營收35.57億美元，年減33.15%，

(AMD 2024財年第四財季暨全財年部門分項 資料來源：AMD)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

AMD董事長兼執行長蘇姿豐表示：「2024是AMD轉型的一年，AMD實現創紀錄的年收和強勁的獲利成長，隨著EPYC處理器的採用加速，資料中心部門的年營收幾乎翻了一倍，AMD實現超過50億美元的AMD Instinct加速器營收。展望2025，基於AMD產品組合的實力以及對高性能和自適應計算日益增長的需求，我們看到明顯持續成長的機會。」

展望部分，AMD預期2025財年第一財季營收預期區間為71億美元±3億美元，換算約季減7%，年增30%，非GAAP毛利率預期為54%；雖然財報營收、獲利表現優異，但數據中心部門表現不如預期仍引發觀望，昨(5)日股價終場收跌6.27%，創波段低，於費半成分股中表現最弱。

(AMD 2025財年第一財季展望預期 資料來源：AMD)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(AMD日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

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