Waller：「薪資、價格螺旋並沒有發生。」

官員動向上，聯準會理事華勒(Christopher Waller)接受Bloomberg Television採訪時對於勞動市場表示：「我們正處於某種模式中，特別是在勞動市場方面。企業不在招人，也不裁員，只是在觀望。這也正是你在私人部門基礎數據中看到的狀況『沒什麼太大的動靜。』所以，要讓整體情勢發生轉變，其實不需要太大的衝擊。我可能會錯嗎？當然可能。就像2024年，我們看到幾份較疲弱的就業市場報告，讓我們得以在9月降息，但後來一切又反轉了，指標重新走高。所以我不是說那樣的情況不會再發生，但我們一直看到零星數據持續趨緩。昨天《褐皮書》發布了，我們還從JOLTS(職缺與勞動流動調查顯示多數行業招聘率持平或下降，顯示整體招聘情況疲軟)獲得了一些其他資料，像是離職率、雇用率，這些數據都顯示私人部門的勞動市場並不是特別健康。現在正面臨潛在的，我強調是潛在的、來自雙重任務（通膨與就業）兩端的負面供應衝擊。」

(Waller表示企業不招人、不裁員，只是在觀望 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

對於降息部份華勒(Christopher Waller)表示：「爭論的焦點『等六週究竟重不重要？』答案可能是否定的，也可能是肯定的。反過來說，如果只差六週，為什麼還要等到九月？正是這個問題的關鍵。時間上其實沒什麼太大差別。你要開始思考：我要不要冒險等待？這也是我們去年夏天看到的情況。我們2024/07保持利率不變，結果馬上出現了一份非常疲弱、糟糕的就業報告。失業率跳升0.2個百分點，就業人數遠低於預期。2024/08，大家都在責怪我們，說我們應該在七月就降息。所以，一個月的時間的確可能造成差異。永遠都只是那一個月。但我們生活在一個需要根據即時數據做出反應的世界，去掌握經濟的走向。我一直說，如果你擔心貨幣政策的『長且變動的時滯』(這是大家經常提及的)，那麼整個重點就是要『提前採取行動』，而不是等到情況真的發生後才做決策，因為政策需要幾個月甚至幾季後才會發揮作用。」

(Waller表示如果擔心貨幣政策會出現的滯後性，那重點應該是要提前採取行動 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

對於關稅與通膨部份表示：「首先，這純粹是經濟理論。只要這是一次性的關稅，那就只是一次性的價格效應。這是經濟理論，在任何嚴肅的經濟模型中，都不可能僅從這樣的關稅導出持續性的通膨。你必須再加入其他放大機制才有可能出現這種結果。人們會說薪資開始上升，然後一切失控。但你現在根本沒看到這種情況。這些所謂的放大機制，或是薪資x價格螺旋並沒有發生。

(Waller表示薪資x價格螺旋並沒有發生 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

關稅就是一種稅。在公共財政學中你會學到，儘管你把稅加在公司身上，但真正承擔稅負的可能是一群人，也可能是一個人，未必是公司的所有者。我聽很多公司說，面對10%的關稅，他們會逼供應商吸收部分成本，工人也會以較少的招募來承擔一部分代價，公司也會從自己的利潤中去吸收，最後還是有部分會轉嫁出去。

就像我昨晚提到的，我這幾個月一直聽到這樣的說法：10%的關稅，有個簡單的經驗法則就是「三分之一、三分之一、三分之一」(供應商承擔三分之一，公司承擔三分之一，消費者負擔三分之一。)所以，如果消費者承擔三分之一，而關稅是10%，那實際上對通膨的影響大概就是0.3個百分點、也就是30個基點，維持幾個月而已。這種影響會持續，如果你觀察12個月的數據，那個基期效應會在一段時間內維持，但之後會突然消失。所以我一直主張，應該觀察3個月或6個月的資料，看看這些關稅效應是否會出現、然後又消失。這比觀察12個月的通膨更有意義。

(Waller表示應該觀察3個月、或者6個月的通膨動態而非12個月的通膨動態，基期太長可能會在一段時間內維持，然後突然消失 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

但總統實施關稅的方式，可能與理論不太相符。史穆特-霍利法案是在某個確定的時間通過並生效的，而總統目前的大多數關稅還沒實施，理論上仍在進行中。我們也還沒看到232條款所涵蓋的大部分關稅，也就是他打算針對半導體、製藥等進行的國防安全關稅。我所有的例子都是針對一個統一的10%關稅且大致維持不變的情況，那麼就會出現我前面描述的結果。但如果我們不斷迎來一波又一波更高的關稅，那麼價格就可能出現連鎖反應，這是真的。

但如果只是時間上的延後，那並不會改變我的論點。你是在7月看到價格飆升，還是8月、9月，對經濟影響來說其實沒差。這種論點根本就不是重點。企業也可能會選擇將影響攤在幾個月內分批傳遞出去，總體影響最終還是一樣，只是會晚一點出現，且金額更小。但最關鍵的是，如果我們不斷地迎來新一波的關稅、再一波、再一波，那麼在思考未來通膨走勢時，情況就會變得更棘手。」

(Waller表示自己所舉的例子都是針對一個統一的10%關稅且大致維持不變的情況 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

關稅部分，《金融時報》(Financial Times)在報導中提及，川普(Donald Trump) 在和歐盟的貿易談判中，要求在與歐盟達成的任何協議中將最低關稅定為15~20%，雖然低於先前預期的稅率(07/14川普(Donald Trump)在Truthsocial貼文發布對歐盟的關稅信函，表示要對歐盟課徵30%關稅。)，但過往歐盟竭力協商且不排除出現關稅報復手段，令08/01截止期限之前，市場關注雙方磋商動向，上週五(18)美股四大指數跌多漲少，終場漲跌幅落於-0.32~+0.05%之間，美股財報季仍為短線焦點。

--美歐關稅更新--
美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)今(21)日在接受哥倫比亞廣播公司(CBS)政論節目「面對全國」(Face the Nation)訪談時，對美歐雙方關稅磋商問題表示：「我今天早上和歐洲的貿易談判代表通了電話，就在半小時前。所以，這方面是有很大空間的。美國和歐盟，這是全球兩大貿易夥伴，非常確信，我們會達成協議，我認為所有這些重要國家都會意識到，開放他們的市場給美國要比支付高額關稅來得更好，而川普(Donald Trump)總統已經把這一點說得非常清楚。」

被詢問到08/01是否是美歐關稅協商最後期限時，盧特尼克(Howard Lutnick)表示：「那是一個硬性截止日期，從08/01開始，新關稅將生效，但這並不妨礙各國在08/01之後繼續與我們對話。不過從08/01起，他們就要開始繳納關稅了。你要記得，現在全球正在支付10%的關稅，而中國正在支付30%。這是現狀，也是為什麼我們每個月能為美國人民帶來超過300億美元的貿易收益。」

(Lutnick表示確信會與歐盟達成關稅磋商 資料來源：Face the Nation)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

--美歐關稅更新--

 

密歇根大學：「消費者仍認為未來通膨上升的風險很大。」

上週五(18)美國6月新屋開工總數年化錄得132.1萬戶，高於市場預期的130萬戶，與前值的126.3萬戶，
美國6月新屋開工年化月率錄得4.6%，高於市場預期的3.30%，與前值的-9.7%，
美國6月營建許可總數錄得139.7萬戶，高於市場預期的139萬戶，與前值的139.4萬戶，
美國6月營建許可月率錄得0.2%，高於市場預期的-0.50%，與前值的-2.00%，

(美國6月新屋開工、營建許可 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國7月密歇根大學消費者信心指數初值錄得61.8，高於市場預期的61.5，與前值的60.7，
美國7月密歇根大學現況指數初值錄得66.8，高於市場預期的63.9，與前值的64.8，
美國7月密歇根大學預期指數初值錄得58.6，高於市場預期的55，與前值的58.1，
美國7月1年期通膨率預期初值錄得4.4%，低於市場預期與前值的5.00%，
美國7月5~10年期通膨率預期初值錄得3.6%，低於市場預期的3.90%，與前值的4.00%，

(美國7月密歇根大學消費者信心指數、現況指數、預期指數初值 資料來源：University of Michigan)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國人口普查局(U.S. Census Bureau)上週五(18)發布的新屋開工、營建許可報告顯示，美國新屋開工總數年化錄得132.1萬戶，月增4.6%、年減0.5%，單戶住宅開工數為88.30萬戶，月減4.6%，多戶住宅開工數為41.40萬戶，月增30.6%，顯示支撐開工數的表現主要落在多戶型的住宅出現反彈，只是仍被單戶住宅開工數拖累，令整體開工表現仍然低迷，

(美國6月新屋開工_Page5_戶型、地區 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

營建許可總數錄得139.7萬戶，月增0.2%、年減4.4%，其中單戶住宅許可數86.60萬戶，月減3.7%，私人住宅竣工總數年化錄得131.4萬戶，月減14.7%，年減24.1%，顯示美國6月份開工量雖有增加，但獨棟住宅市場表現仍疲，並且新屋開工、營建許可、私人住宅竣工表現皆為年減，沿續先前美國全國住宅建築商協會(National Association of Home Builders)報告認為「2025年住房市場因負擔能力不佳，特別是利率高漲，已呈現疲弱。」的風向

(美國6月營建許可_Page3_戶型、地區 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

密歇根大學(University of Michigan)發布的消費者信心報告顯示，消費者信心、現況指數、預期指數在初值表現，皆高於市場預期與前值，並且在1年期、5~10年期通膨率預期皆低於市場預期與前值，University of Michigan消費者調查總監Joanne Hsu對數據表示：「消費者信心指數與6月相比變化不大，小幅上升約1個百分點至61.8。雖然信心指數達到了近5個月來最高，但仍比2024/12低了16%，遠低於歷史平均值。短期商業狀況改善約8%，而預期個人財務狀況則回落約4%。除非消費者確信通膨不會惡化，例如在可預見的未來貿易政策趨於穩定，否則他們不太可能重拾對經濟的信心。目前，訪談中幾乎沒有發現任何證據表明其他政策發展(包括最近通過的稅收和支出法案)對消費者信心產生了很大影響。未來一年通膨預期連續第二個月下降，從上個月的5.0% 暴跌至本月的4.4%。長期通膨預期連續第三個月下降，從6月的4.0%回落至7月的3.6%。兩項讀數均為2025/02以來最低，但仍高於2024/12，顯示消費者仍認為未來通膨上升的風險很大。」

(儘管最近略有上升，高資產消費者的信心自2024/12以來已下降17% 資料來源：University of Michigan)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

上週五(18)美元指數震盪收跌0.16%，沿續月線、季線之間震盪。本週數據留意今(21)日美國6月諮商會領先指標；週二(22)美國7月里奇蒙德聯邦儲備銀行製造業指數；週三(23)美國6月成屋銷售總數年化；週四(24)當週初請領失業金人數、美國7月標普全球製造業、服務業、綜合PMI初值、美國6月新屋銷售總數；週五(25)美國6月耐久財訂單月率。

 

等待關稅風向，金市續守月、季線

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮尚未改變(6月CPI、PPI無復甦跡象)，中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%，但中國「內需不足，失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場<7月畢業潮>)，寫字樓空置率居高不下(2Q25上海寫字樓空置率仍不理想)」等根本問題並未解決，雖有AI浪潮為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，恆生今(21)日收漲突破03/19前高，上證今(21)日收漲，突破7/11前高，創波段高，

(恆生指數日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

上週五(18)美元指數震盪收跌0.16%，沿續月、季線之間震盪，失守月線前，相對給美元計價的金市多方帶來壓力，2、3、5年期美債殖利率熄火回測月線，失守月線前仍為不孳息的金市多方帶來壓力，不過，美國經濟現況強韌，市場也持續等待關稅動向，上週五(18)黃金/美元終場收漲0.35%，以3,350.46元/盎司作收，技術面續守月、季線等待風向。

(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

歐盟批准對俄18項制裁方案

油市上，供給面部分，OPEC 07/05公布的新聞稿顯示：「八個參與國將於2025/08起，從2025/07月產量基準調增54.8萬桶/日，調增幅度高於先前3個月的41.1萬桶/日。」增產前景加重市場對供過於求的觀望；需求面上，05/26為美國陣亡將士紀念日，至09/01勞動節為北美駕車旅行旺季，燃油需求架構底部支撐，

制裁部分，上週五(18)歐盟理事會(Council of the EU)發布的新聞稿顯示，歐盟批准針對俄羅斯的18項制裁方案，該方案的核心是對俄羅斯原油出口實施新的浮動價格上限，旨在將俄羅斯原油價格控制在低於現行市場價格15%的水平，該機制將在90天的過渡期後於09/03生效，旨在抑制俄羅斯的石油收入，同時避免全球石油供應出現重大中斷；上週五(18)美、布油終場分別收跌0.42%、0.55%，多空續爭半年線，

(歐盟通過對俄的18項制裁方案 資料來源：Council of the EU)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

短期格局仍宜持續留意俄烏和談進展，與俄烏和談後是否美、歐放寬對俄制裁，令俄油重返油市，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

富人持續消費，American Express重申全財年展望

S&P500指數11大板塊跌6漲5，公用事業、非消費必需品2大板塊終場分別收漲1.68%、0.89%，表現較佳，能源、醫療保健2大板塊終場分別收跌0.81%、0.66%，表現較弱，

成分股中，Invesco Ltd、Regions Financial終場分別收漲15.28%、6.12%，表現最佳，Molina Healthcare、Elevance Health終場分別收跌10.41%、8.38%，表現最弱。尖牙股部分，Meta漲幅0.41%，Amazon漲幅1.01%，Netflix跌幅5.10%，Apple漲幅0.55%，Alphabet漲幅0.67%，

道瓊成分股漲多跌少，Travelers、IBM終場分別收漲1.59%、1.37%，表現最佳，MMM、American Express終場分別收跌3.65%、2.35%，表現最弱。費半成分股漲多跌少，Marvell、ON-Semi終場分別收漲3.67%、2.21%，表現最佳，AMD、台積電ADR終場分別收跌2.13%、2.12%，表現較弱。

值得留意的是，上週五(18)American Express發布2025財年第二財季營運報告，在持卡會員支出增加、循環貸款餘額增長支持的淨利息收入增加以及卡費持續強勁增長的背景下，本財季扣除利息支出(Interest Expense)總營收錄得179億美元，年增9%，淨利28.9億美元，年減4%，調整後EPS 4.08美元，年增17%，上半財年扣除利息支出(Interest Expense)總營收錄得348.23億美元，年增8%，淨利54.69億美元，大致持平去年同期的54.52億美元，調整後EPS 7.71美元，年增13%，

(American Express 2025財年第二財季營運簡明表 資料來源：American Express)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

以部門分，美國消費服務(U.S. Consumer Services)營收85.53億美元，對比2024財年的77.32億美元，年增10.61%，商業服務(Commercial Services)42.12億美元，年增6.52%，國際發卡服務(International Card Services)32.32億美元，年增14.52%，全球商戶與網絡服務(Global Merchant & Network Services)19.33億美元，年增3.20%，其他營收-0.74億美元，對比2024財年的-48億美元，略有擴大，

(American Express 2025財年第二財季營運部門損益表 資料來源：American Express)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

行政總裁Stephen J. Squeri表示：「第二財季業績延續過去幾季的強勁動能，營收年增9%至179億美元，創新高，調整後EPS 則年增17%。本季度信用卡會員消費創下新高，對我們高端產品的需求強勁，信貸表現持續保持業界最佳水準。基於2025財年迄今的強勁表現，我們重申2025全財年營收成長8~10%、EPS介於15.00~15.50美元的預期。展望今年秋季即將推出的美國個人與商業白金卡更新，我們有信心憑藉我們的競爭優勢，繼續在高端市場保持領先地位。藉由我們差異化的會員模式、成熟的產品更新策略，以及高端市場的擴展，我們認為未來成長空間仍然廣闊。」雖然財報獲利、展望表現佳，但上週五(18)股價未受激勵，跟隨美股指數熄火，終場收跌2.35%。

(American Express日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

原台股盤後：連結點我 → 《Q2 營收年增翻倍，土洋連 3 買》

免責宣言
本文所供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。如果喜歡我的文章，可以追蹤我的粉絲頁《菜圃股倉》