關稅變動快速，四大指數反彈無力

關稅事件上，前(5)日白宮發言人Karoline Leavitt在記者會上表示「川普(Donald Trump)可能給予和美墨加協定(USMCA)有關的汽車製造商一個月寬限期。」而昨(6)日川普(Donald Trump)與墨西哥總統薛恩鮑姆(Claudia Sheinbaum)談話後表示：「我們幫助他們解決，所有遇到的問題，包括關稅，短期關稅。」於白宮發布的情況說明書顯示：為打擊跨境非法藥物流動，美國目前採取的措施包括：
◆對不符合美墨加協議(USMCA)原產地規則的商品徵收25%的關稅。
◆對從加拿大進口且不屬於USMCA優惠範圍的能源產品徵收 10% 的較低關稅。
◆對從加拿大和墨西哥進口的任何不屬於USMCA優惠範圍的鉀肥徵收 10% 的較低關稅。
◆對來自加拿大和墨西哥且符USMCA優惠資格的商品不徵收關稅。
並表示「美國北部和南部邊境的局勢繼續需要加拿大和墨西哥政府採取適當行動，但為美國提供就業機會的美國汽車行業不應僅僅因為其供應鏈結構而遭受重大破壞。」並同於昨(6)日發布川普(Donald Trump)簽署對加拿大、墨西哥的行政命令，

(加墨關稅情況說明書 資料來源：white house) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

Fed官員部分，Fed理事克里斯托弗-沃勒(Christopher Waller)昨(6)日表示：「並非所有關稅都會轉嫁，Fed的政策仍然是限制性的，可以因正面和負面原因降息，我仍然相信良好的降息條件存在，看到一些數據放緩的跡象，我們必須對硬數據做出反應，我在等待軟數據的疲軟是否會在更廣泛的統計數據中顯現，Fed仍需要更多數據來理解經濟前景。我看不到3月份降息的理由，但可以看到3月利率會議後降息，如果2月份的數據表現良好，我會對通膨感到更樂觀，今年降息2次的中位數仍然是合理的，8~10萬的就業人數可能是就業市場的平衡點，就業市場的狀況更接近疫情前的水平。過去的川普(Donald Trump)關稅較為溫和，轉嫁很少，但承受25%的關稅是非常困難的，我特別關注市場對通膨預期的定價，市場並未定價任何嚴重的長期通膨。」

由加上近期經濟數據表現持續不佳，前(5)日開出的美國2月ADP就業人數僅有7.7萬人，低於市場預期的14萬人，與前值的18.6萬人，市場等待非農數據與失業率數據，以及鮑爾(Jerome Powell)將給予的談話風向，由CME的FedWatch Tool來看，市場對6月按兵不動的預期，由昨(6)日的23.8%驟降至11.9%，由12月來看，降息3碼的機率則略升至32.5%，事件與數據表現多空分歧，且關稅持續變動，美國經濟前景不確定性仍高，美股熄火終場全數收跌，跌幅介於0.99%~4.53%。

(06月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(12月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

政府裁員引發觀望，市場等待非農表現

昨(6)日美國當週初請領失業金人數錄得22.1萬人，低於市場預期的23.5萬人，與前值的24.2萬人，
續請人數錄得189.7萬人，高於市場預期的188萬人，與前值的185.5萬人，
四週均值錄得22.42萬人，高於前值的22.4萬人，

(美國當週初請領失業金人數 資料來源：U.S. Department of Labor)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國2月挑戰者企業裁員人數錄得17.20萬人，高於前值的4.97萬人，
美國2月挑戰者企業裁員人數月率錄得245.45%，高於前值的28.36%，
美國2月挑戰者企業裁員人數年率錄得103.2%，高於前值的-39.50%，

(美國2月挑戰者企業裁員人數 資料來源：Challenger, Gray & Christmas, Inc.)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國1月貿易帳錄得-1,314億美元，低於市場預期的-1,274億美元，與前值的-981億美元，
美國1月出口錄得2,698億美元，高於前值的2,665億美元，
美國1月進口錄得4,012億美元，高於前值的3,649億美元，

(美國1月貿易帳 資料來源：Bureau of Economic Analysis)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國第四季度非農單位勞動力成本終值錄得2.2%，低於市場預期與前值的3%，
美國第四季度非農生產力終值錄得1.5%，高於市場預期與前值的1.20%，

(美國第四季度非農單位勞動力成本終值 資料來源：Bureau of Labor Statistics)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國2月全球供應鏈壓力指數錄得-0.07，高於前值的-0.19，

(美國2月全球供應鏈壓力指數 資料來源：Federal Reserve Bank of New York)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國1月批發銷售月率錄得-1.3%，低於市場預期的0.5%，與前值的1.4%，
美國1月批發庫存月率錄得0.8%，高於市場預期與前值的0.7%，

(美國1月批發銷售、庫存月率 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，美國勞工部(U.S. Department of Labor)昨(6)日公布的數據顯示美國當週初請領失業金人數週減2.1萬人至22.1萬人，低於市場預期與前值表現，顯示現階段2月份的勞動力市場仍然保持穩定，不過滯後一周發布的聯邦僱員失業補償(UCFE)項目報告顯示，申請人數從02/15當週的614份增至1,634份，創下4年來的新高，仍逐步反應先前02/21曾提醒，Elon Musk政府效率部(DOGE)於聯邦政府員工縮編，對勞動市場帶來的風險，

全球員工和商業及高階主管培訓公司(Challenger, Gray & Christmas)昨(6)日發布的報告顯示美國2月挑戰者企業裁員人數單月爆增12.22萬人至17.20萬人，為2009年(裁員18.63萬人)以來的單月最高值，並為2020/07宣布裁員26.26萬人以來，單月最高裁員總數，導致月率爆增245.45%，對比2023同期的8.46萬人，年率也高達103.2%，Challenger, Gray & Christmas高級副總裁兼工作場所專家Andrew Challenger對數據表示：「私人企業2月宣布裁員數千人的計劃，尤其是零售和科技業。受政府效率部(DOGE)行動的影響，以及政府合約取消、貿易戰擔憂和破產，2 月份裁員數量飆升。」

由行業來看，政府裁員數量位居各行業之冠，2月累計政府削減職位數高達6.25萬個，對比2024同期僅削減151個職位，爆增41,311%，Andrew Challenger對數據表示：「看起來政府想要裁減更多員工，但解僱大約20萬名試用期員工的命令卻被聯邦法官阻止。還有多少工作人員將失去聯邦政府職位，這還有待觀察，當大規模裁員發生時，剩下的員工往往會感到不安和不確定。更多工人自願離職的可能性很高。」而裁員數位居第二、第三的行業分別為零售、科技，其中零售業計劃裁員數3.89萬人，2月累計裁員4.53萬人，對比2024/02累計裁員0.67萬人，年增572%，科技業2月宣布1.45萬人，2月累計裁員2.20萬人，雖然裁員數據有所下降，但仍延續先前AI發展導致科技業裁員不斷的趨勢，

美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)昨(6)日公布的貿易帳與進出口數據顯示，美國1月份的貿易逆差擴大34%至1,314億美元，為1992年以來最大差距，主要受到企業在川普(Donald Trump)預期發動關稅戰之前提前拉貨，進口數據來看，1月進口額月增10%至4,012億美元，對比去年同期數據，年率也高達23.1%，於產品來看，金屬成品價格揚升明顯反應企業於鋼鐵、鋁關稅出台前先行拉貨，而消費品、資本貨物等價格也皆有走強，出口額僅成長1.2%至2,698億美元，而貿易逆差擴大，同樣反應美國從國外供應商購買的產品與服務要多於美國本地，並不利於美國國內生產毛額表現，

美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)昨(6)日發布的數據顯示，美國第四季度非農生產力終值由原先初值的1.2%上調至1.5%，顯示第四季度工人生產力增速，略高於先前預期，此外，單位勞動成成本由初值預期的3.0%降至2.2%，生產力上調和勞動成本下修，相對有利於Fed對通膨目標仍維持回落至2%的前景預期，

美國人口普查局(U.S. Census Bureau)昨(6)日公布的數據顯示，美國1月批發商庫存月增0.8%至9,062億美元，不過2024/12調整後，數據由月減0.5%略升至月減0.4%(8,990億美元)，報告同樣提及，耐用品庫存月增0.9%，非耐用品庫存月增0.7%，批發銷售額則由12月的成長1.4%轉下跌1.3%，耐久財銷售額下降2.3%，非耐久財銷售額下降0.3%，而庫存增加但銷售下滑，導致庫存銷售比由12月份的1.30上升至1.33；昨(5)日美元指數終場收跌0.11%，收黑打腳試圖止跌。

(Page5_庫存銷售比 資料來源：U.S. Census Bureau)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

就業動向不明，金市震盪等待非農

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮帶來的風險與房市利空，雖有中國人行陸續出台各項救市政策，短線消弭部分觀望，但中國「經濟下行，內需不足，失業仍高，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度」等根本問題並未解決，

而中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%，對於居民消費價格漲幅目標預期穩在2%，對比先前下調約1個百分點，而2025/01中國PPI年率為-2.3%，連續第28個月下跌，尚未完全擺脫通縮情況，財政問題部分，2025財政赤字占比上調1個百分點至4%，預期擴大財政支出，雖有Deepseek為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，

恆生技術面順利在築底後續強至突破2024/10/07前高，今(7)日向續強創波段高，維持失守月線前仍有利緩和觀望看法，上證收復月線、10日線後再度震盪，不過，美對中加徵10%關稅(共20%關稅)，中方報復反制，市場對中國經濟觀望續存，仍有利相對保值的黃金需求架構底部支撐，

(恆生指數日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

昨(6)日美元指數收跌0.11%，收黑打腳但技術面維持弱勢，突破月線反壓前皆相對有利美元計價的金市多方，不過，2、3、5年期美債殖利率多空爭奪5日線主導，仍限制部份不孳息的金市多方表現空間，昨(6)日黃金/美元終場收跌0.28%，以2,911.07美元/盎司作收，月線不破有利續強挑戰02/24歷史前高。

(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

關稅變動快速，美、布油弱勢震盪

油市上，中長期供給減產展望出現變動，OPEC於2025/03/03在線上會議表示「考量市場健康的基本面與市場前景，重申2024/12/05決定，即2025/04/01起，逐步取消自願減產220萬桶/日的政策。」導致供給面前景預期出現變化，

雖然川普(Donald Trump)推遲對加、墨關稅至4/2，與先前內閣會議給予的日期相符，但川普(Donald Trump)在關稅政策看法變動快速，並不利企業資本支出規劃前景，加上先前接連公布的製造業數據，顯示前景持續受到關稅戰帶來的觀望影響，非製造業相關數據也難倖免，令觀望延續，而本週開出的就業相關數據動向分歧，市場持續等待本週的大、小非農、失業率等數據，為Fed在2025降息預期前景做風向校正，昨(6)日美、布油終場漲跌幅分別為+0.18%、+0.03%，表現弱勢，

中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

展望不如預期，Marvell跳空重挫19.81%

S&P500指數11大板塊跌9漲2，能源、消費必需品2大板塊終場分別收漲0.30%、0.18%，表現較穩，資訊科技、房地產2大板塊終場分別收跌2.78%、2.74%，表現較弱。成分股中，MarketAxess、Archer-Daniels-Midland終場分別收漲5.26%、4.93%，表現最佳，Palantir、Vistra終場分別收跌10.73%、9.82%，表現最弱。尖牙股部分，Meta跌幅4.35%，Amazon跌幅3.68%，Netflix跌幅8.53%，Apple跌幅0.17%，Alphabet跌幅0.45%，

道瓊成分股跌多漲少，Verizon Communications、UnitedHealth終場分別收漲3.24%、2.47%，表現最佳，NVIDIA、Goldman Sachs終場分別收跌5.74%、4.28%，表現最弱。費半成分股跌多漲少，GlobalFoundries、Qorvo終場分別收漲0.39%、0.08%，表現較佳。Marvell、Coherent終場分別收跌19.81%、9.47%，表現較弱。

值得留意的是，Marvell昨(6)日公布2025財年第四財季暨全財年營運報告，非GAAP季度營收18.17億美元，季增20%，年增27%，毛利率60.1%，季減0.4個百分點，年減3.8個百分點，營益率33.7%，季增4.00個百分點，年減0.1個百分點，淨利5.31億美元，季增42%，年增32%，EPS 0.60美元，季增40%、年增30%，

(第四財季非GAAP簡明損益_Page11 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

以終端市場劃分，數據中心營收13.65億美元，季增24%、年增78%，企業聯網營收1.71億美元，季增14%，年減35%，基礎設施營收1.05億美元，季增25%，年減38%，消費者營收0.88億美元，季減8%、年減38%，汽車/工業營收0.85億美元，季增3%、年增4%。

(第四財季終端市場劃分營收_Page17 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

全財年營收57.67億美元，年增5%，毛利率61.0%，年減0.2個百分點，營益率28.9%，年減0.10個百分點，淨利13.77億美元，年增5%，EPS 1.57美元，年增4%，

(全財年非GAAP簡明損益_Page24 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

以終端市場劃分，數據中心營收41.64億美元，年增88%，企業聯網營收6.26億美元，年減49%，基礎設施營收3.38億美元，年減68%，消費者營收3.16億美元，年減49%，汽車/工業營收3.22億美元，年減17%。

(全財年終端市場劃分營收_Page25 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

展望部分，2026財年第一財季非GAAP預期區間，營收落於18.75億美元±5%，毛利率落於60%，EPS落於0.61美元±0.05美元，由上來看，2025財年反應數據中心雖然營收明顯強增，但被其他終端市場庫存調整帶來的影響互抵，展望部分也引發市場在大型科技公司將支出轉向AI晶片，對Marvell核心業務網路設備的需求減弱的擔憂，昨(6)日Marvell股價向下跳空重挫19.81%，失守年線。

(第一財季展望_ Page18 資料來源：Marvell)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(Marvell日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

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